研报丨疫情影响有限、电动汽车动力电池和光伏向好趋势不变

受到春节假期及疫情影响，预计短期内疫情给制造业带来一定压力。因外资动力厂进军国内，动力电池厂降价主动，三元动力模组为0.8元/wh。负极材料方面预计春节后进行新一轮价格谈判，多数电池厂家表示2020年的负极材料降价诉求是梯度下滑10-15%

特斯拉公布Q4报告业绩和现金流大超预期，20年Model Y交付提前Q1，国产Model3提产迅速，Y启动建设，引入CATL，大众等传统车企提速奋力直追，后续50多款平台车型如期推进，而国内疫情影响短期产销量，后续政策拐点明确，2020年政策和销量拐点大年确定，中国供应链崛起，进入海外供应链的龙头订单尤其好，钴持续反弹、锂明显见底，新产品新周期，电动汽车持续高增长确定；光伏12月抢装超10GW，19年30.2GW装机，海外需求预计85GW+，全球115GW，同增15%，20年国内政策已定,沿用19年框架，补贴总额15亿，国内估计45-50GW,估计全球145-150GW，同增30%，龙头估值低。风电遵照十三五规划，抢装火热，19年并网25.79GW，同增27%，20年估计35GW+,整机盈利拐点，估值修复。工控去年Q1/Q2/Q3同增1.7%/同降1%/同降2.9%，Q4龙头弱复苏，疫情短期小幅影响，今年反转的趋势明确，估值处于底部，看好工控龙头。电网投资持续下降，国网换帅但泛在方向投资依然是重点，看好二次龙头。

行业层面：

电动汽车：特斯拉四季度财报，收入和利润均超预期，自有现金流大超预期，年底库存降至4年最低为11天，20年目标交付50万辆以上，美国1月开始生产Model Y，Q1末交付，21年国产ModelY，明确将引进LG及宁德时代为电池供应商，细节将在4月电池日上披露；大众集团CEO：传统车制造商的时代已经结束。

新能源：国家能源局发布《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》，光伏补贴15亿；国家能源局2020年光伏并网30.22GW，风电25.79GW；

工控&电网：20年1月制造业PMI 50，环比-0.2个点；19年全年电网投资4856亿，同比-9.6%，新增220kV以上变电设备容量23042万千伏安，同比+3.7%；国家电网公司全力以赴做好疫情防控服务保障工作。

企业捐款情况：

国网（捐款5000万、物资6028万）、宁德时代（1000万）、比亚迪（1000万）、欣旺达（1000万）、晶澳（1000万）、汇川技术（700万）、特斯拉（500万）、杉杉股份（500万）、容百科技（200万）、正泰电器（100万）、隆基股份（陕赴武汉医护人员每人每天1000元）。

公司层面：

宁德时代：19年业绩预增：归母净利润40.64~49.11亿元，同增20%~45%；扣非净利润35.98~42.23亿元，同增15%~35%。汇川技术：19年业绩预告：归母净利润8.75~11.09亿元（-5~-25%）。隆基股份：签订重大销售合同，总金额129.98亿元。福莱特：19年业绩预告：归母净利润6.8~7.3亿元，同增67.08%~79.36%。麦格米特：19年业绩预告：归母净利润3.03~4.04亿元，同增50%~100%。阳光电源：19年业绩预增：归母净利润8.5~9.31亿元，同增5%~15%。明阳智能：1）IPO限售股1月23日上市流通，数量为6.5亿股；2）19年业绩预增：归母净利润6.1-7.3亿元，同比增43.20%-71.37%。扣非净利润5.4-6.4亿元，同增72.05%-103.91%。星源材质：业绩预告：归母净利润为1.33~1.67亿元，同减25%~40%。天赐材料：19年业绩预告修正：归母净利润1200-1800万元，同降96.06% - 97.37%。多氟多：19年业绩修正：归母净利润-4.3~-3.6亿元，上年同期盈利0.66亿元。杉杉股份：19年业绩预减：归母净利润2.39-2.85亿元，同降74%-79%。扣非净利润1.13-1.63亿元，同降46%-63%。锦浪科技：19年业绩预增：归母净利润1.2-1.35亿元，同增1.64% - 14.34%。华友钴业：19年业绩预减：归母净利润同降85%-95%，上期归母净利润15.28亿元。当升科技：19年业绩预告：归母净利润-2.05~-2.1亿元，上年同期3.16亿元。诺德股份：19年业绩预告：归母净利润-1.1~-1.3亿元，上年同期0.97亿元。容百科技：业绩预告：归母净利润为0.8~1.2亿元，同减43.63%~62.42%。

一、电动汽车板块

特斯拉年报再超预期，首次实现年度非GAAP正利润，在手现金再创高点，可实现self-funding，目标20年销量50万辆以上：19年营收246亿美元（+14.5%，预期245亿）；GAAP准则下亏损8.6亿美元（市场预期亏损8.1亿），同比缩窄1.14亿；非GAAP准则下，首次获得0.39亿美元年度利润（市场预期全年亏损0.14亿）。Q4经营性现金流14.25亿美元，历史新高，Q4自由现金流10.1亿美元，同+11%，环比+173%，大幅超市场预期4.3亿，已可实现self-funding，助力公司未来每年50%的产能扩张。需求旺盛，年底库存四年最低，20年预期销量50万辆以上，ModelY提前至20Q1交付，确认将引进LG及CATL供应商，国内锂电中游大幅受益。

行业排产受疫情影响普遍延期7-10天复工，预计2月处于淡季，但需求后延，我们仍维持全年销量预期：电动汽车产业链相关标的主要分布于广东、福建、湖南、上海、浙江等地区，复工时间均为2月10日，较原计划推迟一周。部分企业春节期间仍有产线运行，但整体产能利用率偏低。目前行业2月排产须至开工后明确，我们预计整体情况与1月相当，略微好转，为10、11月高峰期的50-60%左右；3月随着政策明朗后，排产将逐步恢复。整体而言，1Q20国内电动汽车销量或下滑20%左右，但行业有两大变化，一是龙头的份额同比提升维持高位，二是海外订单同比大幅提升，因此核心标Q1仍有较好表现。

国内2035规划强化长期信心，海外爆款车型开启电动化大未来：国内2035年规划意见稿提出，2025年新增新能源车销量占比达到25%，我们预计当年国内新能源车销量接近700万辆，2019-25年复合增速达到34%。海外方面，Tesla的Model3已经是“苹果4”，后续新车型数量指数型上升，明年大众MEB平台和MoedlY率先推出，21年戴姆勒、丰田、现代起亚、通用等车企纯电平台均将推出，22年完成产品布局，开启超级产品新周期。我们预计2025年全球电动汽车销量超过1400万辆，渗透率超过15%。

中游龙头海外订单落地，充分受益全球电动化，看2025年仍有3-5倍空间：2020年国内中游龙头海外订单开始放量，其中宁德时代已全面进入海外一线车企供应链，部分已主供，率先在合资车企放量；材料环节，LG20年增量1倍以上，其供应商负极璞泰来、电解液新宙邦、隔膜恩捷、结构件科达利订单增加1倍以上，甚至2-3倍！汽车核心零部件三花、宏发有海外车企大额订单在手，且是主供或独供，业绩增长明确。

投资建议：重点推荐海外占比高的中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、当升科技、杉杉股份、星源材质等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；重点推荐底部的优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。

二、风光新能源板块

光伏：

产业链价格：

硅料：临近年节假期，上周在大多数硅片企业完成硅料备货的前提下，本周单多晶用料成交订单较少，大部分仍执行前期订单，新签订单预计二月上旬陆续展开洽谈，因此本周单多晶用料价格持稳，国内单晶用料落在每公斤71-74元人民币之间; 主流多晶用料落在每公斤44-51元人民币之间，低价小幅滑落每公斤1元人民币。现阶段多晶硅片厂家采购主流多晶用料同时搭配次级料源，以降低硅料成本，各企业按照采购料源的比例，与硅料厂商议整体多晶用料的均价，本周成交均价格落在每公斤40-44元人民币之间。海外硅料部分，本周价格变化不大，值得注意的是近期人民币汇率强势，节后海外单多晶用料价格预判呈现平稳走势，甚至不排除微扬的可能性。

硅片：本周国内多晶硅片高价及低价小幅滑落，市场上仅有少数订单完成签订，整体价格区间落在每片1.43-1.54元人民币，均价落在每片1.52元人民币。由于节前多晶需求仍然偏弱，多晶硅片厂开工率偏低，导致非硅成本下降空间受限，部分厂家为了降低亏损，借由年节本周提早开始停产休假，仅少数大厂仍维持生产。由于节后多晶硅片供应将进一步略减，加之硅料厂多晶用料库存偏低，预判节后多晶硅片将呈现供应稍紧，整体价格有机会持稳下来。单晶硅片部分目前仍呈现供应短缺，海外市场也出现买不到硅片的现象，因此本周单晶硅片成交价维持在每片2.98-3.06元人民币之间。另一方面随着单晶大厂公告2月的牌价，维持与1月相同价格，单晶需求热度有望持续至年节后。海外单多晶硅片的部分，本周主要交付前期订单，因此整体价格持稳运行变化不大。随着近期人民币汇率持续走强影响，预计节后单晶硅片有机会上调价格，多晶硅片则以持稳为主。

电池片：随着农历年假将至，本周极少新订单洽谈，整体价格与上周持平，多晶电池片成交价格落在每片2.65-2.7元人民币上下，M2尺寸单晶电池片价格维持在每瓦0.95元人民币。虽然多数电池厂都已签订不少节后的订单，但随着组件价格仍在下探，预期节后单晶PERC电池片的谈价压力将逐步增大。

组件：中国国内单晶PERC组件价格仍在持续跌价，近期每瓦1.65-1.68人民币间的价格已很常见，随着节后至二季度可能将是今年需求相对冷清的时刻，预期节后单晶组件将依然呈现缓跌态势。

需求预计：根据能源局统计，2019年光伏新增发电容量30.22GW，同比下降32%。19年由于指标发放较晚，部分建设项目可能会延迟到20年上半年集中并网，海外预计85GW左右装机，全球115GW左右。年初至今组件价格已经下降20%，已超过历年平均降幅，足以激发明年全球需求弹性。预计20年需求仍将有20GW的增长（100-110GW左右）。国内方面，能源局下发2020年光伏建设项目征求意见稿，光伏补贴金额15亿，其中户用补贴5亿元。测算竞价项目度电补贴4分钱左右，预计新增规模预计25GW；户用度电补贴7分钱，预计新增规模8-9GW（考虑最后一个月抢装），加上19年的项目延迟，以及平价项目、特高压配套项目等指标，测算国内2020年光伏装机45-55GW，全球预计140-150GW。

风电：

根据能源局统计，2019年风电新增发电容量25.79GW，同比增长27%。风电行业自5月份政策落地，平价前的抢装行情开启，行业招标量价齐升， 1-9月份行业公开招标量49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量。招标价格也较18年的价格低点反弹17%以上。行业开工渐入旺季、企业备货热情高涨，行业装机将呈现逐步上升的态势。预计2020年装机将会达到35-40GW。

分行业跟踪

2.1国内电池市场需求和价格观察

锂电池：

因外资动力厂进军国内，动力电池厂降价主动，三元动力模组为0.8元/wh。比亚迪近期发布的刀片铁锂电池，通过CTP技术减少模组环节来提高体积能量密度。车型铭牌显示，目前提车的Model 3仍然使用松下电池，暂未切换至LG化学。

正极材料：

国内三元材料市场交投暂为冷清，少量成交的订单也将于年后陆续发货。三元前驱体方面，本周市场报价有小涨，部分5系三元前驱体甚至报价至8万/吨以上，主要还是受硫酸钴等原材料价格上涨拉动，但实际成交不多。

负极材料：

负极材料市场清淡，市场开始进入假期模式。产销量方面，仅部分厂家在积极备货，为春节后发货做准备。产品价格方面无明显变化，现国内负极材料低端产品主流报2.1-2.6万元/吨，中端产品主流报4.3-5.7万元/吨，高端产品主流报7-9万元/吨。预计春节后进行新一轮价格谈判，多数电池厂家表示2020年的负极降价诉求是梯度下滑10-15%；节后，预期3月上升。

其他：

电解液、隔膜价格均保持稳定，淡季行情延续。