宁德时代：2022储能电池年出货量将达1GWh 市占率提升至14%-第5页-北极星储能网

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4.3 布局锂电池材料回收业务意义重大

宁德时代锂电池材料2015-2017年出货CAGR为80%。其中，2017年出货3万吨，在国内和全球占比分别约为14%和8%。

钴全球储量有限，为稀有金属，价格昂贵。三元材料受钴价上升的影响，价格由2016年初的14.75万/吨涨至最高点的24万/吨，涨幅达63%。公司锂电池材料主要为三元前驱体产品，通过将废旧电池中镍钴锰等有价金属回收加工而制得，可有效缓解钴资源紧张的问题。随着第一批电动车报废高峰到来，公司锂电池材料业务或将成为利润的主要支撑之一。预测未来5年公司锂电池材料年均增速约为39%。

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5公司1650亿是否可合理？

为何认为2025市值为2100-2200亿？

5.1 中长期：2025年合理中性市值约为2100-2200亿元

公司在欧洲投入大量资源支持车企送样测试工作，而欧洲市场电动车型集中在2021年左右上市，我们预测2021年开始公司在欧洲市场出货量会有持续增长，假设至2025年公司及全球动力电池市场格局初步到达稳态，因此我们以2025年为准测算公司市值。

假设1、2025年欧洲、北美、中国三地新能源汽车侵占率为20%，则电池装机需求依次为249GWh（三元）、261GWh（三元）、347GWh（254GWh三元+93GWh铁锂）；

假设2、宁德时代出货三元产品中80%为模组，其余三元及铁锂以PACK形态出货；

假设3、公司2025年合理PE为20倍。

基于以上基础假设，若乐观预测公司在欧洲、北美洲、中国市占率分别为35%、10%、40%（含与车企合资公司出货），归母净利率为10%，则公司2025年归母净利润为131亿，对应市值为2629亿元；若谨慎预测公司在欧洲、北美洲、中国市占率分别为25%、10%、35%，归母净利率为8%，则公司2025年归母净利润为88亿，对应市值为1751亿元。因此根据中性预估结果，我们认为公司市值大概率会增长至2100-2200亿左右。

5.2 短期：2019可承受多大程度降价冲击？

受益于上游锂镍钴价格下跌以及其他材料和自身一些降本因素，公司2019年成本同比下降约21%。基于以上结果，分别假设公司产品降价15%、20%、25%、30%进行弹性测试：

假设一：电池平均价格下降15%，公司毛利率增长至34%；归母净利率增长至16%；实现归母净利润67.3亿，同比增长80%。

假设二：电池平均价格下降20%，公司毛利率基本维持稳定，约为31%；归母净利率小幅增长至13%；实现归母净利润50.8亿，同比增长36%。

假设三：电池平均价格下降25%，公司毛利率降至27%；归母净利率小幅下降至10%；实现归母净利润36.5亿，同比下降2%。

假设四：电池平均价格下降30%，公司毛利率降至21%；归母净利率下降至6%；实现归母净利润22.3亿，同比下降40%。

根据当前整车厂与电池厂价格谈判进展，我们认为2019年电池价格大概率下降20%，假设二为中性预测。价格同比下降20%，归母净利润可保持约36%增速，公司具备较强抗跌价能力。

6风险提醒

新能源车增速不及预期

公司主营业务中将近80%为动力电池，动力电池下游应用主要为新能源汽车。与传统汽车相比，新能源汽车仍然存在续航里程短、快充速度慢和成本高三大痛点，需求主要受路权、补贴等政策性因素影响较大。报告中动力电池销量参照新能源汽车未来年均增速26%预测，若下游汽车销量不及预期，动力电池也会存在销量不及预期的风险。