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现在国内新能源车企基本上清一色的采购宁德时代,国际大厂基本上同时采购LG、宁德的居多,包括丰田、本田、宝马、大众、沃尔沃、奥迪、奔驰(戴姆勒),少部分品牌同时采购LG、宁德和三星的产品。包括一直使用松下电池的特斯拉在上海建厂后,马上被爆出国内生产的车辆将采用宁德时代的电池。
宁德时代切入进特斯拉产业链是早晚的事情,原因这里先不展开,后面我会说。而比亚迪的电池业务,原来一直都是自产自供,现在终于反应过来了,开始向整个行业开放了其电池供应,将电池业务分拆独立发展,但还是有点晚了,大部分品牌都已经被宁德时代握到了手中。
未来几年,中国锂电池厂家在市场份额,营业收入和利润上全面压倒日韩的时代将会到来。
8.其他-动力电池生产设备
这个是属于卖铲子的行业,里面比较有看点的公司主要就是两家先导智能和赢合科技。
特别是先导智能,它和宁德时代一样基本上已经是寡头垄断,很多外资大厂包括松下 ,LG、三星都是拿它的单子,确定性比宁德时代还要强,上市以来短短的几年已经涨了10倍。
02 策略
(1)确定性
如果我们假设这个行业长期发展空间还很大,迟早会重回正增长,而且是两位数的正增长,那么从确定性的角度,我会比较关注行业格局。
因为新能源汽车从15年开始到现在,已经经历了一个非常完整的周期,从资本纷纷涌入,到产业链上中下游出现不同程度的严重产能过剩,再到17、18、19年慢慢出清的痛苦期。如果未来再重回上升周期,就肯定不一样了,从百舸争流到寡头竞争,所以归根结底,还是看竞争格局,竞争格局好的企业,有很大的机会未来几年能赚到真金白银进来,现金流、利润率都会改善。全面竞争的行业,一定有企业要亏钱,也许大家都拼命扩产能,回头发现这些年谁都没真正挣到钱,那么则该环节就没有长期投资价值。
如果从竞争格局的角度来排名,应该是:电池(宁德时代)=先导智能>金属材料>隔膜>电解液>负极材料(CR3和电解液差不多,但最大的龙头非上市)>正极材料。
如果你们追求的是纯粹行业贝塔类的机会(就是投行业的角度去投资),那么就直接买宁德时代和先导智能作为一个组合好了,最省心,因为它们两个加在一起,代表了这个行业。
(2)业绩弹性
如果从业绩弹性的角度来考虑,主要有两条:
1)产业链需求的扩大传到机制,越往上游波动越大,弹性越大。
2)国产化可替代空间越大,业绩弹性越高。
按照这两个原则,投资弹性排名如下:
金属材料>隔膜>正极>负极=电解液>电池>设备
(3)供应链
最后就是我在上次汽车电子行业笔记中就提到的,大家要重视特斯拉进入中国后带来的增长。毕竟特斯拉仍然是目前全球最大的新能源汽车厂商,从过去来看,特斯拉的电池采购规模占到松下电池业务的2/3,一家特斯拉就成就了全球最大的锂电池厂商。
今年特斯拉的业绩是超预期的好,股价也在四季度暴涨80%,创出了历史新高,这里面除了对业绩超预期的回应,肯定还有很大一部分是对上海工厂,以及它背后的中国这个全球最大的汽车消费市场的预期在里面。
特斯拉目前在中国市场的业务收入占比仅10%-15%,而美国市场未50%-60%,它现在的占领也是要把车越做越便宜,好渗透到更多的市场去,如果特斯拉足够聪明,肯定是对中国市场势在必得,未来说不定中国市场的收入占比会提升到50%去。(不要说不可能,那些刚进入中国市场的消费品公司都低估了这个国家的消费潜力)。
特斯拉进入中国市场必然会和苹果一样带动整个产业链的重构,因为只有这样,才有可能实现“低价化”快速渗透的战略。
特斯拉上海基地电池需求量庞大。特斯拉上海工厂率先量产的车型是 Model 3,根据公司此前披露的规划,预计 2020 年秋季公司将在上海工厂开始量产 Model Y。同时,未来产能将扩张到 50 万辆,电池需求将超过 30GWh。
这么说大家也许没什么感觉,那我就拿两个数据来对比一下:
2018年国内新能源汽车动力电池装机总量为56.98GWh,同比增长56%,宁德时代以23.52GWh装机量排名首位。宁德时代主要以方形电池为主,装机量为23.181GWh。
未来一家特斯拉中国工厂的最大需求量就可以达到18年大半个动力电池产业的总产值,等于1.5个宁德时代。
特斯拉一直以来都是采购的松下的锂电池,但我们看到特斯拉现在开始慢慢的摆脱对松下的依赖转而采购LG和宁德时代的电池。
为什么?因为未来特斯拉进入中国工厂后爆发的庞大电池需下,松下一家的产能根本不可能供应得上来,特斯拉将严重受到上游电池产能的拖累。理解了这一点后,就能理解为什么我说“宁德时代进入特斯拉产业链是迟早的事”这一观点了。
下面这张是四大电池龙头企业背后供应链的详细企业名单,我个人肯定是最看好宁德时代,其次是LGC,从供应链的角度最好选在这两条产业链中交叉,并且占比比较高的企业。对松下和三星这两家依赖比较大的上游公司要小心。
03 结论
新能源车的大方向是肯定错不了,相信未来中国一定是全球最大的市场。
整个产业链内,下游整车肯定是最没有投资价值的,因为很难形成寡头垄断的行业格局,也很难诞生像特斯拉那样风靡全球的高端品牌。
电池这个环节宁德时代基本已经确定为行业龙头老大了,小的电池厂家,已经基本完成退出,剩下的一些企业日子也越来越难过,比亚迪电池在向全行业开放后,可能会整合一些中低端的市场的品牌,长期竞争格局不变。
至于电池的四大材料,相对来说隔膜可能可以看得更长一点,不过因为隔膜现在还没完成替代,竞争格局也比较稳固,所以毛利率可以高达40%以上,未来也有慢慢向普通制造业收敛的风险,一般发展到后期这种制造性行业的毛利率都会稳定在25%左右,别忘了,它下游都是巨无霸公司,不太可能让它长期拿到一个超高的原材料溢价。
上游锂、钴资源,由于是基础材料,受电池技术路线影响不大,集中度也比较高,护城河是矿产资源,不容易被替代,所以各家企业竞争优势也比较明显,是可以长期关注的,也是我认为未来最有可能上演1年X倍的公司。
按照我的长期投资标准,新能源汽车产业链当中的大多数公司的长期投资价值都是存疑的:
第一,它们根本不具备很强的护城河,技术路线变化随时都会发生,产业链中的每个环节龙头老大这五年里面都换了一波了,包括宁德时代逆袭比亚迪、松下也是发生在近3年的事。
第二,业绩增长不具有持续性,可能在1、2年里突然翻倍增长,然后迅速回落。
第三,自由现金流普遍很差,这么多年一直都处于一个需要不断圈钱扩张的囚徒困境里,什么时候自由现金流会全面转好是个未知数。过去3年,新能源车产业链各环节真金白银赚到钱的,只有少数几家公司。
因此,大多数公司都只能以周期股的逻辑来看。
ps:对于新能源汽车来说,在宁德第一份纪要时就说过,新能源汽车最确定性的就是宁德。但也是由于该执念,相关的看的比较少。
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