全面解读充电桩产业链：总有基建正年轻

4 预计充电桩设备、运营公司优先受益

20-25年充电桩市场有望突破千亿规模，新基建提速充电桩建设，给予充电桩子行业“买入”评级。运营商按照强者恒强逻辑，推荐行业龙头特锐德，同时建议关注特斯拉产业链。设备商业绩直接受益于充电桩建设加速，推荐设备市场份额较高的国电南瑞和许继电气。

4.1特锐德：行业龙头，充电桩保有量全国第一

（1）主要业务

特锐德2004年以户外箱式电力设备业务起家，是中国最大的户外箱式电力产品系统集成商、中国最大的箱变研发生产企业之一。2014年公司进军充电领域，成立了全资子公司特来电；2016年特来电发布“大数据生态云平台”，开启充电网、车联网、互联网新时代。目前公司的主要业务包括智能制造业务、新能源汽车充电网和新能源微网三大领域。

（2）经营业绩

根据特锐德公司业绩报告，公司近年来业绩发展向好，营收稳步增长。2019年实现营业总收入68.75亿元，较上年同期增长16.45%；营业利润为3.16亿元，较上年同期增长96.13%；利润总额为3.15亿元，较上年同期增长92.36%；归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元，较上年同期增长56.04%。

2019年公司营收增长有两个原因，一是公司利用特锐德系统集成的技术和箱变产品优势，大力开发风电项目、用户项目市场，使得电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长。二是充电网业务大幅增长，2019年全年充电量约21亿度，2016～2019年度复合增长率达160%。

以2019年营收为例，在公司的六大主要产品中，营收占比最重的是新能源汽车、充电业务及其他，占比32.36%，为公司第一大收入来源。其次是户内开关柜和安装工程及其他，占比分别为21.02%和18.49%。而从变动情况来看，新能源汽车、充电业务及其他业务的营收比2018年增长了48.87%，而EPC总包项目却比2018年下降了95.89%。

（3）充电桩业务

充电桩业务作为公司的三大业务之一，自2014年投产至今已有5年多的时间，公司一直依托自营+共建模式在全国快速铺开充电桩建设。据中国充电联盟统计，截至2020年2月底，子公司特来电的充电桩保有量为152242台，运营充电站13467座，覆盖334个城市，市占率约达30%，超过第二名星星充电约4个百分点，稳居行业第一。

此外，公司2019年充电量达38亿度，较上年同期增长约124%，2016-2019年复合增长率达206%，充电量处于国内首位。充电量的上升说明充电桩利用率提高，将带来更多的充电服务费收入。同时，公司2019年年度报告显示，截止到2019年底注册用户已达240万人，2016-2019年复合增长率达到105%，形成较好的用户入口，继续保持快速增长趋势。

我们预测公司2020-2022年净利润分别为4.04/6.02/8.50亿元，EPS分别为0.40/0.60/0.85元/股，2020年5月13日股价对应PE分别为50/33/24X。政策对充电桩环节的支持力度较大，同时充电桩也是新基建的重要构成，公司控股子公司特来电是国内充电运营商龙头。

4.2特斯拉：V3超级充电桩能否成为一匹黑马？

（1）发展概述

特斯拉作为全球领先的电动车及能源公司，自2003年在北美成立以来，至今不过17年时间。2013年特斯拉正式进驻中国市场，经过多年的发展和扩张，现已成为中国新能源市场的头部企业之一。在新能源汽车的销售和推广中，充电桩的建设运营发挥着重要作用。

据中国充电联盟统计，特斯拉自2018年2月充电桩保有量首次超1000台以来，保有量一直稳定上升，平均每月新增充电桩40.4台。截至2020年3月底，特斯拉在中国运营的充电桩保有量达1990台。

此外，自2018年11月中国充电联盟首次对充电站数量进行统计以来，特斯拉的充电站数量从最初的237座上升到2020年3月底的285座，平均每月新增3座。

（2）运营模式

特斯拉目前有三种运营模式，即家庭充电、超级充电站和目的地充电。

家庭充电是为了满足客户的日常充电需要，对于拥有家充安装权益的客户，特斯拉会提供一次不超过限定米数的基础安装。目前每辆 Model S 和Model X均随车附赠一个家庭充电桩，每小时充电续航里程最高约 80 公里。

超级充电站主要用于长途驾驶的旅途中充电，通常建设在主要公路沿线，是特斯拉充电桩的主要运营形式。“城市超级充电站”采用的是一种新型架构，可以为每辆车提供72KW的极速充电功率。由此，充电速度将不会由于其他车辆在相邻的城市超级充电桩同时充电而受到影响，大多数车辆能够在45-50分钟左右完成充电。

目的地充电是满足客户休闲度假或是商旅出行需要，通常建在餐厅、饭店、购物中心和度假村等，如各个城市的银泰商场、五星级酒店等。

（3）超级充电站

超级充电站作为特斯拉充电桩的主要运营模式，近年来在全国大幅扩张。据特斯拉中国公布的数据，截至2020年3月，特斯拉在中国建设了369座超级充电站，另有127座超级充电站即将开放。其中广东已开放61座，待开放13座位列全国第一，排名第二的是浙江（已开放37座，待开放7座），第三的是上海（已开放33座，待开放13座）。从表23可以看出，超级充电站主要集中于东部发达省份，西部仅有四川已开放的超级充电站超过20座，其他中西部省份和城市具有的超级充电站数量均较少。此外，山东、河北、福建、安徽和江西的即将开放数量均超过5座，有望缩小和发达城市的差距。

（4）V3超级充电桩

2019年3月7日，特斯拉推出V3超级充电桩。V3超级充电桩是一种运用了全新架构的超充方式，它源于特斯拉储能产品的设计理念，拥有全新的 1MW功率机柜，可支持高达250kW 的峰值充电功率，Model 3车型充电15分钟即可补充约 250公里的续航电量。2019年12月，亚洲首座Tesla V3超级充电站于上海金桥正式落成并对外开放，这大大推动了特斯拉在中国市场构建超级充电网络的进程。

（4）V3超级充电桩

2019年3月7日，特斯拉推出V3超级充电桩。V3超级充电桩是一种运用了全新架构的超充方式，它源于特斯拉储能产品的设计理念，拥有全新的 1MW功率机柜，可支持高达250kW 的峰值充电功率，Model 3车型充电15分钟即可补充约 250公里的续航电量。2019年12月，亚洲首座Tesla V3超级充电站于上海金桥正式落成并对外开放，这大大推动了特斯拉在中国市场构建超级充电网络的进程。

4.3国电南瑞：国家电网电气设备龙头公司

国电南瑞是国家电网下属的电气设备龙头公司，是以能源电力智能化为核心的能源互联网解决方案提供商，公司以“大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能”等技术为核心，业务遍及电网、发电、轨道交通、水利水务等行业，产品线全面，其中就包括电动汽车充换电设备及系统、设施及运营。

公司2019年营业收入324.24亿元，同比增长13.61%；归母净利润43.43亿元，同比增长4.35%；扣非后净利润41.49亿元，同比增长14.66%。公司2020年一季度实现营收38.74亿元；同比+3.27%；归母净利润0.76亿元，同比-1.03%。

国电南瑞作为国家电网系重要上市公司，在充电桩领域涉及设备和运营等环节，具备整合上游与中游的实力。2016-2019年国家电网充电设施招标中合计中标4958套，占比达10%，招标份额领先。

4.4许继电气：国网充电设施中标份额领先

许继电气是国家电网旗下的重要上市公司，为国家提供高端能源和电力技术装备。在换流阀和控制保护系统等特高压设备领域的具备较强实力。公司2019年实现营业收入101.56亿元，同比增长23.61%；实现归属于母公司股东的净利润4.26亿元，同比增长113.52%。2020年一季度实现营业收入9.17亿元，同比减少11.0%；一季度归母净利润3849.21万元，同比增长52.88%。

2019年公司电动汽车智能充换电系统营业收入13.36亿元，占营业收入比重13.16%，同比增长38.12%，发展态势良好。公司在国家电网充电设施中标份额领先，2016-2019年国家电网充电设施招标中合计中标6595套，占比达14%，招标份额领先。