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目前W-scope共有9条基膜生产线、4条涂覆线,在建的有4条基膜生产线、6条涂覆线。总计13条基膜生产线,10条涂覆线。
9条生产线中,1到3号线、6和7号线属于第一代产线,产能比较小,约1000余万平米;4和5号线是第二代产线,单线产能是第一代的2倍;8和9号线是第三代产线,单线产能是第二代的2倍。投资额方面也是越来越高的,第一代线单线投资1亿元、第二代线约1.6亿元、第三代线约2.8亿元。
假设第一代线1500万平米/年,第二代线3000万平米/年,第三代线6000万平米/年,则公司现有基膜产能2.5亿平米,在建基膜产能2.4亿平米,13条线全部建成后基膜总产能约5亿平米。
3 和国内隔膜企业的比较?对我们有什么启示?
3.1 产能利用率是毛利率的第一决定因素
我们列出W-scope过去两年半的毛利率:
可以看到,W-scope的毛利率波动很大,从16年的37%下降到今年上半年的3%,远低于国内的2家隔膜企业。那么为什么W-scope的毛利率会连续下滑呢?
我们用销售收入除以固定资产中的机器设备净值,代表产能利用率,对三家企业的数据进行比对:
可以看到,W-scope2017年和2018年上半年的产能利用率是越来越低的,尤其是2018年上半年的产能利用率不足2016年的一半,毛利率只有3%就不足为奇了。而星源材质和上海恩捷,虽然2018年上半年的产能利用率和2016年的高峰时相比,有所下降,但主要是由于国内新能源汽车市场的季节性,总体还是保持在很高的水平的。
我们再列出2011到2018年上半年,W-scope毛利率和产能利用率的相关度,可以看到两者的走势是高度一致的。
从绝对值来看,W-scope的收入/机器设备净值也低于国内的领先企业,这与其产线造价偏高有关。如上一节中的表格所示,其2016年开建的8到11号线,总资本开支180亿日元,平均每条线45亿日元,约2.7亿人民币;而同时期,国内的星源材质、上海恩捷的单线投资只有1.5亿人民币左右。
那么为什么W-scope17、18年的产能利用率会走低呢?原因是17年,总投资74亿日元的2条第三代产线,8号线和9号线投产转固,使公司的固定资产几乎翻倍,但8、9号线的产出又低于预期,造成产能利用率走低。新的生产线在安装完毕之后,需要经过调试、试运行、小批量生产、客户验厂以及产品送样测试五大步骤才能进入批量化生产的环节,延期的情况时有发生。8号线在2017年上半年就安装完毕,但直到今年的第二季度才开始稳定生产,拖期近一年之久。这种拖期带来的不仅仅是折旧的增加,样品的生产和送样测试都要耗费大量的材料、人工和燃料成本。
不止是8、9号线,公司以往的各条产线也基本都会拖期4到5个月完成。
从W-scope的经验来看,在隔膜企业有大量新产线转固时,需要特别注意其产出情况,如果不达预期,会对企业的盈利能力造成很大的损伤。
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