动力电池新增需求提振 钴产业链面临重估

动力电池将贡献未来钴需求的主要增量

高能量密度电池应用大势所趋。从国内来看，2016年12月30日，工信部等四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。在新版补贴通知中，各类车型的补贴政策均将电池能量密度作为重要参考指标，未来大部分车用动力电池能量密度都必须达到一定的门槛要求，并鼓励高密度电池应用，坚决淘汰低端电池。从国外情况看，三元电池应用比例较高，特斯拉、丰田、福特、大众、戴姆勒等主流厂商都已使用三元电池。

目前市场上大部分磷酸铁锂电池系统能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未来通过材料改进可以达到90Wh/kg的门槛要求，但要超过120Wh/kg还存在一定困难。而三元电池能量密度早已达到90Wh/kg以上，高密度三元电池组可达到120Wh/kg以上（如采用镍钴铝电池的特斯拉ModelS，其能量密度达170Wh/kg）。在政策引导下，未来高密度三元电池镍钴锰及镍钴铝必将成为应用主流。

2017年1月23日工信部公布2017年第1批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，声明2016年第1-5批推荐车型目录全部作废。第1批新目录中应用三元电池的电动车共计62款，占纯电动车总量的比例高达50%。分车型看，纯电动乘用车、专用车中应用三元电池的车型比例分别为66%和61%，纯电动客车则尚未采用三元电池。

新国补标准与第一批目录车型反映了三元电池在动力电池领域的重要地位，未来放量可期。我们认为新国补标准的推出旨在从供给端出发，以提升技术门槛来推动行业发展，未来高能量密度电池将是应用主流，与磷酸铁锂相比，三元电池在这方面优势明显。在国补推出后的第一批推荐目录车型中，三元电池反映了目前产业链具备的技术与放量基础，以及下游厂商的积极响应程度。我们判断在乘用车与专用车领域，三元电池将有望快速放量。

预计2017年-2020年，我国和国外三元材料钴需求量将分别以70%、50%的年均复合增速增长。从国内来看，我们预计2017年国内新能源汽车产销量将达到70万辆，其中乘用车为50万辆，专用车和客车均为10万辆，2020年则将达到200万辆。在行业快速发展的态势下，上游产业链也将快速放量，三元电池不仅将享受行业高增速，还将在应用比例提升下迎来超额增速。根据我们测算，2017年-2020年，国内动力电池三元材料的钴需求量将以70%的年均复合增速增长。从国外看，我们预计2017年-2020年国外新能源汽车产销量将以33%的年均复合增速增长，三元材料对钴需求的年均复合增速将达到50%。

其他主要应用领域将保持稳定增长

储能：未来发展广阔，三元电池也将有所作为。据CNESA统计，2010年-2015年全球储能项目累计装机规模年复合增长率为18%，项目累计数量年复合增长率达40%。在所有项目中，锂离子电池占比最高，在建、规划项目中，其装机比例分别达到了38%、83%。储能已是多国能源发展规划中的重要方面，未来发展前景广阔。我们预计2017年-2020年全球储能对锂电池需求的年复合增长率将达到近50%，其中三元电池的渗透率也有望逐步提升，我们预测其对钴需求将以近120%的年复合增速增长。

3C领域：从2011年-2016年全球智能手机出货量来看，虽然同比增速在逐步减小，但智能手机具有大屏幕化、高续航的发展趋势，未来对锂电池的需求还将保持一定的增速增长。此外，可穿戴设备、无人机等都将带动锂电池在3C领域的应用。我们预计2017年-2020年3C领域锂电池对钴的需求将保持3%左右的稳定增速增长。

工业领域：钴是高温合金主要成分以及硬质合金重要粘结剂。随着先进工业设备（航空喷气发动机、舰船燃气轮机、工业燃气轮机的导向叶片，柴油机喷嘴、导叶）和生产工具（刀具、模具及地矿类产品）对高温合金与硬质合金需求的不断增加，钴在工业领域应用也将继续增加，我们预计2017年-2020年，工业领域对钴的需求增速为3%左右。

综合以上这些方面，我们预计2017年-2020年全球钴需求将以年均10%的增速增长，2017年、2018年的需求将分别达到11.54万吨和12.76万吨。

当前影响钴供需基本面的因素众多，2017年-2018年的变化较为明确。在供给端，在钴价上涨通道中，不排除供给端将出现新项目投产计划，但受制于1.5年-2年的扩产周期，未来两年内供给端变化较为明确。在需求端，全球新能源汽车发展趋势不可逆转，三元电池应用比例提升将是大势所趋，动力电池带来的新增需求具备高确定性。在供给刚性、新增需求强劲的带动下，我们判断2017年将迎来全球钴供需拐点，全年供需缺口达6000吨左右，2018年缺口将继续扩大到1.36万吨。

产业端提价情绪浓厚，钴价上涨速度或超预期。除了基本面支撑外，此次钴价上涨也有产业端情绪拉动，所以涨幅和持续时间都超出市场的预期。我们认为，产业端情绪变化主要有两个原因：1.2016年下游动力电池厂商直接参与钴长单谈判，并签订供应长单，这直接拉动了市场对钴供给不足的预期；2.钴价已低位徘徊近8年，产业端积累的提价情绪非常浓厚，在基本面好转的预期下，投机冲动上升。

虽然此次钴价上涨有一定程度的投机行为推动，但我们认为动力电池带来的需求边际变化，进而带来的基本面变化仍是决定钴价长期走势的主要因素。在未来两年内，基本面好转具备高确定性。我们判断后续钴价走势会延续增长势头，但增长速度可能逐步趋缓。

华友钴业

公司是全球钴产品的领先企业，不仅具备多种钴产品产能，还与国内外客户建立长远合作关系。根据安泰科测算，2015年公司钴产品在国内市场占有率约为25%，全球市场占有率约为14%。2016年下半年，钴价上涨超过30%，带动国内钴产品价格上涨近45%，公司钴产品在报告期内实现量价齐升，大幅拉动业绩上涨，预计2016年全年将实现扭亏。我们预计2017年-2018年公司每年的钴流通金属量在2万吨左右，在钴价上行通道中，业绩受益程度将非常大。

公司三元材料前驱体规划产能2万吨，目前已投产6000吨，预期剩余产能将于今年全部投产。正极材料前驱体技术壁垒高，公司产品定位高端，且拥有上游钴产品产能，成本优势明显。

募投项目投产后增强自有钴矿资源能力。公司定增募集14.32亿元用于铜钴矿区收购和开发项目，投产后将年产钴3100吨。该项目预计在2018年上半年投产，届时公司自有钴矿资源能力将得到进一步提高，这不仅将助力公司在钴价上涨周期中扩大成本与售价间价差，还为后续前驱体的战略布局打下原料端的坚实基础。

格林美

公司已打造“原料—前驱体—正极材料”垂直式布局。原料端以回收及外购为主，回收源来自废旧电子产品及动力电池，每年回收量在4000吨左右；外购则是与嘉能可签订长单，物料周转周期大概为半年，年进口量在1.1万吨，预计今年前驱体和正极材料产能将分别达到2.5万吨和1万吨。

前驱体行业壁垒高，公司在此领域布局已久，具备技术和规模优势。公司自产前驱体不仅自用，还有一部分供给杉杉股份、三星等企业，未来将继续开发下游客户。

在钴价上行通道中，公司原料端回收部分成本不变，直接受益价格上涨，外购部分则将享受半年周转期带来的溢价。同时前驱体和正极材料的报价也在钴价拉动下上涨，从2016年下半年到现在已上涨60%左右。根据我们测算，在不考虑钴价变动的情况下，2017年净利在3.8亿元左右。在钴价上涨通道下，公司业绩弹性大，价值将被重估。

洛阳钼业

公司主要从事钼、钨、铜、金等金属的采选、冶炼、加工业务，拥有完整的上下游产业链。2016年公司公告定增预案，拟收购FCX旗下FMDRC100%的股权，进而间接持有全球储量最大的铜钴矿TFM56%的股权。根据RPM出具的储量报告，该矿铜储量472万吨，钴储量56.90万吨，开采潜力巨大。完成收购后，公司不仅在铜领域增厚优势，还将得到优质钴矿资源，跻身全球主要钴供应商行列。在钴价上行通道中，将通过该项目充分受益。