谜之乐视大起底 去贾氏标签后如何开启新程？

关联交易频繁 乐视网现金流吃紧

翻阅过去两年的乐视网公告，关联交易成为公告内频频提及的“热词”。

从2015年下半年开始，乐视网关联交易开始大量增加。据公告显示，2016年乐视网从关联方购进的商品和服务的金额高达74.98亿，同比增加47.88亿，关联采购占到公司当年营业成本超过了30%。整个乐视网营业收入219.51亿，关联方交易为117.85亿，占到营业收入的50%以上，关联销售同比上年增加了600%以上。

在74.98亿元货物采购、会员分成等关联交易中，乐视网向乐视手机电子商务(北京)有限公司采购货物的金额就达到31.39亿元，与乐视移动智能信息技术(北京)有限公司发生的会员分成、货物采购金额达到13.7亿元，向TCL 海外电子(惠州)有限公司采购货物12.66亿元。乐视网与这三家公司发生的部分关联交易就达到了57.75亿元。

记者梳理发现，过去两年内，乐视几乎所有的生态体系都在和乐视网进行关联交易。乐视网2016年年报，信永中和会计律师事务所就围绕关联交易出具了“带强调事项段的无保留意见”，并提示投资者注意相关附注说明。而2010年上市至今，乐视网的审计报告一直均为“标准无保留审计意见”。

记者采访相关审计人员也表示，关联交易占营业收入比例超过五成算是交易量比较大的，这其实是否涉及将上市公司的亏损转移到子公司，需要看上市公司卖给关联方的价格是否远远高于第三方，若是，则存在上市公司借子公司套利的嫌疑。

关联交易庞大的背后则是应收账款的急剧增长。乐视网2016年报显示，2016年应收账款金额为86.86亿元，相较2015年末的33.6亿元上涨158.5%;2016年末其他应收款余额较2015年末增长 320.25%。

关联企业对上市公司的不断抽血，也让应收账款转为坏账的风险逐渐加大。企业赖以生存的现金流严重吃紧，据2016年乐视网年报显示，公司现金流为-10.68亿元。

股权频繁质押 融创系“拆弹”艰辛

据《证券日报》记者统计，上市7年多来贾跃亭共办理34笔股权质押，涉及12家券商。其中，最值得关注的是，贾跃亭在2015年10月份一次性质押的5.07亿股乐视网股票(复权后为10.14亿股)，其质押方是谁目前还不得而知。

2017年三季报显示，贾跃亭仍是乐视网第一大股东，共持有股票约10.24亿股，持股比例25.67%，其中10.2亿股被质押，质押比例达到99.53%。而乐视资金危机爆发以后，贾跃亭所持股份目前已全部遭到冻结。

如此频繁以及大规模的股权质押，为当前乐视将来发展的局面留下了重重障碍。中金公司一位韩姓分析师对记者表示：“目前贾跃亭是乐视网第一大股东，其持有的股权全部为冻结状态，也就是说乐视网的股权结构无法轻易被变动，这让有意向进入乐视的投资者颇为顾虑。”

“乐视集团上市体系各部分估值混乱，也让外部投资者难以进入，资产重组的进展将非常缓慢。”上述分析师强调。

早在11月，乐视致新与乐视影业相继启动了工商更名。12月5日晚间，乐视网公告称，公司控股子公司乐视致新已更名为新乐视智家。而乐视影业则在11月下旬更名为新乐视文娱。

业内分析人士指出，乐视网一旦复牌，贾跃亭几近满仓质押的股票同样将面临平仓风险，一旦触及平仓线，贾跃亭质押的股权将令乐视网股价再受痛击。

据券商内部人士介绍，券商的股票质押业务，一般预警线通常为160%，平仓线通常为140%，接近预警线资金方就会通知补充质押或追加保证金，若跌穿平仓线，将被终止交易要求赎回，无力赎回则将被强制平仓。

据私募机构人士透露，若以这个比例来计算贾跃亭最新一笔的股权质押平仓线，则大约可以得出在除权后的11元/股附近，预警线则是13元/股。

也有资料显示，乐视网股权质押率大多处于24%-38%之间。由此保守测算，贾跃亭当时的质押均价大约接近8元/股。

而根据各家机构对乐视网股价的最新估算，中邮基金、易方达基金与嘉实基金对乐视股价的估值都不足4元/股。

(下)蜕变重生计：去贾氏标签后如何开启新程?

12月下旬，融创系高管刘淑青在公司内部被确认已接手乐视网CEO职务，而一周前她刚刚出任乐视网总经理。从过往履历看，这位乐视核心管理层新成员曾担任天津融创财务经理，后来出任融创中国财务管理中心内控总监，其专业方向聚焦于财务和风控。

原CEO梁军的离职与新的“当家人”刘淑青的任命，吸引着各界目光，也标志着乐视网“去贾跃亭化”将开启这场投资发展重头戏的新一程。下一步将如何改善公司经营、完善治理机制，外界正拭目以待。

“贾布斯”的蒙眼狂奔

“如果只用一句话评价，曾经的乐视，可以说是一个冒进、有赌性、不懂得妥协的公司，”一位从业12年的科技门户媒体人如是评价他眼中的乐视。“贾跃亭就是乐视这台机器的遥控器，他在乐视身上打上了‘贾’的烙印。”

从2014年后贾跃亭归国后，作为乐视“遥控器”的他始终在摁着“快进键”，从超级电视到手机数码，从影业娱乐再到超级造车，外界颇有创意地将他称为中国的“贾布斯”。最为有名的事件就是2016年4月，贾跃亭发表一封题为《从博傻到硬件免费：414约你进入生态消费时代》的公开信，称苹果、三星、华为等公司是在用“博傻”式消费诱导不够理性的用户为品牌、渠道、硬件支付天量溢价，而乐视要引领硬件进入免费时代。

那时候，有评论戏称，同样的产品发布会，同样的“黑T恤、蓝牛仔裤”，那边是乔布斯和苹果，这边是贾跃亭和乐视。而贾跃亭在公开的演讲或采访中也毫不掩饰地以颠覆者自居，介绍产品多以超越苹果为目标，屡次表达对苹果创新的失望。

“99%的人不看好的事情，才可能成就颠覆。”这是2017年以前，贾跃亭公开说过不下十次的原话。然而，颠覆的根本是什么?

“看不懂”——这是记者近两年采访时，外界对乐视生态最常见的评价。通过数目繁多的子公司，贾跃亭构建了一个偌大的乐视系商业版图，涉足影视、电视、手机、体育、汽车、金融甚至地产等多个领域。

与其他公司不同，囊括在乐视生态圈下的各个板块被贾跃亭模糊地交织在一起，以上市公司乐视网成为核心纽带，通过关联交易、资金往来，串联起整个乐视生态圈，以维持其正常流转。

去“贾跃亭”的乐视网

从2017年1月融创战略入股乐视以来，7月孙宏斌全票当选董事长，再到贾跃亭彻底“裸辞”，刘淑青正式履任乐视CEO。乐视网的这台年度资本大戏注定将是中国资本市场发展浓墨重彩的一笔。

“入股乐视属于战略投资，融创在享有乐视体系中最优质资产板块的投资回报的同时，还将与乐视充分利用各自的资源，在产业地产以及智能硬件、智能家居、智能社区等领域开展全方位合作。”一位乐视网高管在接受记者采访时表示，未来双方将进一步巩固双方在各自行业的领先地位，实现共赢发展。

自从2017年7月4日，贾跃亭赴美后的声音便日渐消减，记者多次试图联系贾跃亭方面未果。而从其他媒体的采访中，贾跃亭对于乐视网的反思谈及“自己真的不懂资本。”

在腾讯财经《棱镜对话贾跃亭：赴美这四月想了些什么》一文中，贾跃亭对乐视的反思集中在亮点，即乐视不该只依赖融资性现金流，应该重视经营性现金流;不应该为维护金融信誉向金融机构偿还本金，而是只还利息，把大部分融资用到业务上。

“还是冒进，方向是对的，生态战略是对的，但是节奏上完全错误。”这是贾跃亭认为自己10多年乐视创业历程最值得反思的痛点。

分析人士指出，乐视网经营体系中增加非上市公司作为中间环节的做法，造成了乐视网的现金流被体外循环，导致现金流大量由贾跃亭控制的关联企业，形成的纷繁复杂的左手倒右手的局面，也将原本属于上市公司的血液被抽走到贾跃亭铺开的巨大摊子上。

对于未来新乐视如何走?上述乐视网高管表示，乐视致新、乐视影业和乐视网构成的新乐视经过近期一系列战略调整，继承以用户体验为核心，集中资源聚焦大屏生态优势领域，结合分众自制和内容开放的内容战略，打造以智能电视为核心的大屏互联网家庭娱乐平台，致力于成为以家庭互联网为平台的文化消费升级的引领者。

对于这段稍显官方的回答，记者追问是否能具体细化?该高管坦言：“全球巨头公司都在做垂直领域，未来要做的是乐视与融创的结合，套用老孙(孙宏斌)的话说，未来公司就要精耕乐视体系最核心、最具价值的两块资产——大屏业务和内容自制业务，去掉过去繁冗的生态。”