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天能动力是一家总部在浙江长兴的民营企业,其主营业务是电动自行车、三轮车铅酸电池的生产和销售,于2007年在香港上市。
公司近几年又拓展进入了锂电池业务,目前该业务对公司整体收入的贡献还较小。从2015年财报来看,以产品划分的营业额占比中,锂电池仅占3.1%,纯电动汽车电池占比9.8%,而电动自行车电池和电动三轮车电池则合计占比高达82.8%。
由于产能过剩,电动车电池行业近年竞争激烈,天能动力2014年亏损高达3亿元。但转至2015年,却一举扭亏为盈,则盈利高达6亿元以上。天能动力的解释是“转型成功”,股价也一路上扬,真是如此吗?
行业景气度下降
天能动力是伴随着中国电动自行车产业的兴起而发展起来的,它生产的铅酸电池供给国内很多电动自行车的生产厂家和售后市场。
中国的电动自行车行业在过去的十年里经历了从繁盛到衰退的过程:在2005-2010年的几年里,中国电动自行车新车销量每年保持了高速的增长。随着保有量的增加、人民生活水平的提高和政府对电动自行车监管的加强,电动自行车需求的增长从2011年开始放缓并在2014年出现拐点。电动自行车新车出货量在2014年、2015年出现每年15%-20%下滑,生产厂家也从最高峰的2000多家锐减到700家左右。
天能动力和总部同在浙江长兴的另一家港股上市公司——超威动力,在很长一段时间里是国内电动自行车市场的最大两家电池供应商。2008年,天能动力上市之初,是全国最大的供应商,拥有20%左右的电动自行车电池的市场份额,而超威则有超过10%的份额。之后几年,超威增速更快,逐渐追赶上天能,到2010年,两家分别拥有20%多的电动自行车电池的市场占有率。
2011年,由于缺乏环保措施的企业生产导致“血铅”事故频发,包括浙江在内的多个地方政府对省内所有企业进行停产排查。这一举措导致铅酸电池生产厂家迅速整合,很多不合规范的小作坊被勒令停产,电动自行车铅酸电池的生产厂家数量迅速从之前的3000多家减少到不到1000家,电池生产厂家的利润也在2011年因为产品一时供不应求而达到历史最高。2012年上半年,国家工信部颁布了《铅蓄电池行业准入条件》,苛刻的准入条件意在淘汰落后产能、规避产能过剩的僵局。然而事与愿违,环保整治和设置准入门槛并没有减少或控制住整个行业的产能。相反,在短期利益和做大规模的驱动下,存活下来的厂家开始了大规模的产能扩张,其中,天能与超威的产能扩张尤为明显。我们根据各种行业报告和访谈推算,截至2014年,两家公司及其子公司的产能很可能已经接近4亿支,超过了全国的需求量。
在产能过剩的背景下,电动自行车电池近几年价格战不断,而两家公司的利润也持续走低。2014年财报显示,天能动力全年亏损2.9亿元,而超威动力也报亏3000万元。无休止的产能扩张和持续的价格战还让两家公司背上了沉重的债务包袱。
业绩反转之谜
但是,在前不久结束的2015年业绩发布会中,天能动力拿出了令人“惊喜”的答卷,全年业绩发生大反转。不仅包括电动自行车电池在内的所有板块都录得收入增长,净利润一跃变成6.3亿元。在业绩会和之后的路演中,管理层大谈“转型成功”,认为电动车和微型电动车提供的锂电池和铅酸电池成为公司新的业绩增长点。
锂电池和微型电动车的电池业务收入在2015年分别只有5.6亿元和17.5亿元,占比仅3%和10%。如果按这两块业务6%的经营利润率(公司提供的指引)计算,贡献的税前利润也不过1.4亿元。
而占其收入近83%的电动自行车和三轮车电池业务2015年利润究竟有多少,以支持全年业绩反转?自2015年上半年开始,天能动力就积极地放出信号,声称历经几年的价格战终于告一段落。天能动力管理层称,其2015年电动自行车、三轮车的出货价比2014年有明显提高。然而事实是否真的如此呢?
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