展望丨全球锂资源行业未来的供需格局

全球锂行业的供给存在着资源端主要在海外，而加工端主要在国内的市场格局。而具有代表性的“3湖7矿”产量几乎可以满足目前全球的锂资源需求，因此我们本篇报告希望通过分析海外锂业龙头的经营情况和未来展望来判断全球锂行业未来的供需格局。

本文来源：微信公众号 中金点睛ID：CICC_Perspective

2019供给大幅提升，2020或明显降速

2019年供给大幅提升，澳矿是主要增量

全球锂资源主要集中于南美洲和澳洲。全球锂资源主要集中于“3湖7矿”[1]，在产3大盐湖Atacama、Hombre Muerto和Olaroz，还有2个在开发盐湖Caui和Vida，均位于南美洲智利、阿根廷和玻利维亚的三国交接处的“锂三角”区域。全球锂矿山的分部也较为集中，主要集中在澳大利亚，其中Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina和Mt Holland位于澳大利亚西部，Bald Hill位于澳大利亚东部。

图表: 南美锂盐湖地理分布

资料来源：锂行业各公司公告，中金公司研究部

图表: 澳洲锂矿山地理分布

资料来源：锂行业各公司公告，中金公司研究部

“3湖7矿”覆盖全球主要锂资源需求。根据我们统计，“3湖7矿”的锂资源产量分别相当于2017、2018和2019年全球锂化合物资源供应的1.3倍、1.2倍和1.1倍[2]，覆盖了全球主要的锂资源需求。盐湖企业通常具备自己的锂化合物加工厂，盐湖提取的卤水用于自行加工成锂化合物产成品出售。锂矿山企业则普遍将原矿加工成锂精矿（氧化锂含量4%-6%），而后出售给矿石提锂企业（主要位于中国）用于加工成锂化合物。

图表: “3湖7矿”历史产量和全球锂化合物供应量对比

注：Atacama盐湖（雅宝）和Wodgina产量为我们估算值；SQM和Greenbushes的2019年产量尚未公布，为我们预测值。

资料来源：公司公告，安泰科，中金公司研究部

锂资源产能扩张幅度较大。新能源汽车带动锂需求快速增长以前，全球锂资源供给主要来自Atacama盐湖、Hombre Muerto盐湖、Olaroz盐湖和Greenbushes矿山。近年来随着行业资本开支快速上行，逐步形成当前“3湖7矿”的格局。2018-2019年，“3湖7矿”锂资源产能同比上升39%和44%至45万吨和65万吨，为同年锂化合物供给量的1.6和1.6倍。其中，增量主要来自锂扩山的扩产和投产，包括Greenbushes的60万吨锂精矿扩产项目，Pilbara（33万吨）、Altura（22万吨）、Wodgina（75万吨）和Bald Hill（15.5万吨）等新矿山投产。

图表: 南美盐湖和澳洲矿山产能变化

资料来源：公司公告，中金公司研究部

价格快速下行，锂矿山产能利用率较低，部分矿山破产或停产。由于锂精矿产能快速扩张，供给过剩严重，锂精矿的价格一路从2018年初的近1,000美元/吨下降至2019年底的500美元/吨。部分新投产项目的产能利用率和产销率均不尽如人意，2019年Pilbara和Altura的产能利用率分别仅为46%和75%，而Wodgina和Bald Hill则于2019年下半年分别转入运营维护阶段和走向破产重组。

图表: 全球锂盐供给拆分（按生产商）

资料来源：锂行业各公司公告，安泰科，中金公司研究部

图表: 澳洲锂矿山产能利用率

资料来源：公司公告，中金公司研究部

2020年资源供应降速，锂盐供应或有所提升

锂精矿库存累积情况较为严重。根据我们测算，从1Q2017开始，Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara和Altura项目的锂精矿库存累计上升31.3万吨（约合4.6万吨碳酸锂当量）。我们认为当前较高的库存水平也会抑制2020年矿山生产的积极性。

盐湖供给或保持平稳，锂精矿供应或呈现边际收缩趋势。由于盐湖提锂成本较低，占据成本曲线的最左端，因而我们预计2020年产能利用率有望维持饱满；而在矿山方面，考虑到当前库存压力较大，且矿石提锂成本通常高于盐湖提锂，部分未绑定龙头锂盐厂的矿山的销售无法得到保证，因而我们认为2020年锂精矿供给或呈边际收缩态势。

南美龙头锂盐供应或有一定增长。目前全球锂价承压，锂加工商扩产意愿不强。但考虑南美盐湖的成本位于成本曲线的左侧，我们认为2020年南美龙头锂盐供应或有一定增长。

2020年氢氧化锂增量有限。考虑到电池级氢氧化锂生产准入门槛较高，我们预计全球新增氢氧化锂产能将主要来自上述主要锂生产商。2020年新投产能方面，赣锋马洪项目计划2020年底投产，天齐西澳奎纳纳项目仍在调试当中，雅化集团雅安项目初期的产品认证可能需一定时间，我们认为2020年新增产能贡献的实际产量将较为有限。在产项目方面，除Livent计划增加几千吨级别的氢氧化锂销量外，我们未观察到大规模扩产的可能性。

图表: 澳洲主要矿山锂精矿库存累计变化（1Q17以来）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

南美盐湖盈利能力下降、澳矿纷纷亏损，2020仍有压力

锂价持续下行，挤压上游盈利空间。由于供给快速扩张，产能过剩较为严重，2019年锂价呈现单边下行的状态，国内工业级、电池级碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降50%、47%和49%，进口锂辉石（氧化锂含量5%）均价同比下降29%，，这也对上游锂资源行业和中游锂盐厂的盈利能力和负债水平造成了压力。

图表: 锂化合物价格

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

图表: 锂精矿价格

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部