大涨后 新能源汽车还能买什么？

近一段时间以来，新能源汽车很热。

国证新能源车指数年初以来已累计上涨18.42%，其中更有不少概念股走出翻倍行情。

大涨之后新能源汽车板块还值得投资吗？值得重点关注的领域有哪些？需要谨防哪些风险？

今天，我们特邀中信证券投资顾问部产业专家为大家一一解答上述问题，助力你的投资。

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我国新能源汽车发展脉络

❶近年来政策补贴和技术进步两大方面推动了新能源汽车的快速发展。

2014年，国内多数主机厂开始加大新能源领域的研发和市场投入，蔚来等多家互联网造车公司成立，特斯拉model S进入中国市场，2014年我国新能源汽车销量大增。

2015-2016年，中国新能源车生产出现了磷酸铁电池向三元锂电池的大规模过渡，带来了续航里程的提升。

2018年，政策上双积分制度正式实施。技术上一方面我国搭载系统能量密度大于140Wh/kg动力电池的车型已成为主流，另一方面电驱集成为主流，各厂商采取了“二合一”“三合一”等解决方案，这使得新能源汽车续航能力得以提升，综合续航里程在300公里以上的纯电动车型占比已超过81%。

2018年新能源汽车销量迅猛攀升，突破百万级别。

2019年，随着新能源汽车补贴政策的退坡，新能源汽车销量出现了近十年来首次下降。

❷电池技术和自动驾驶技术的进步，推动了新能源汽车的大规模商用。

电池技术的不断进步使得电池系统的稳定性及能量密度都有了较大的提升，model3标准续航版电池的能量密度已达300Wh/kg，续航里程为445km，新能源汽车的安全性和续航里程等问题正在被逐步改善。

此外，电机电控技术的进步则大大提升了汽车的主要性能指标，比如model3标准续航版的最高时速为225km/h，百公里加速为5.6秒。

随着传感技术、车载操作系统、数据平台技术、高精度地图与定位技术的快速发展，无人驾驶性能提高了新能源汽车的吸引力。

与此同时，由于技术进步以及规模经济效应，新能源汽车的成本不断下降，性价比不断提高。

近10年新能源汽车销量概况

资料来源：中国汽车协会，中信证券投资顾问部

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新能源汽车价值链分析

新能源汽车价值链构成

新能源汽车主要包括五个系统：底盘（10%）、车声及内外饰（12%）、汽车电子（24%）、电池系统（38%）以及电驱系统（12%）。

其中，底盘系统包括制动系统、转向系统、悬挂系统；汽车电子包括中控屏及自动驾驶系统；电池系统包括电池单体、BMS电池管理系统和热管理系统；电驱系统则包括电机控制器、电机和减速箱等。

新能源汽车结构示意图

资料来源：特斯拉，中信证券投资顾问部

新能源汽车分系统分部件价值量拆分

资料来源：公司公告，中信证券投资顾问部测算；价值量占比以Model 3车型为例估算

电池、电机控制器、汽车电子等方面的关键部件国产化水平相对较低。

特斯拉自行组装电池包、BMS系统、电机电控等，并拥有众多领先技术。

IGBT作为电控的重要组成，目前仍国产化较低，主要被英飞凌、富士、三菱等外资企业占据。

在新能源汽车的汽车电子核心技术部分，例如摄像头、雷达以及主控、功能芯片，国内相关企业的产品与国外产品仍存在较大差距，国产化水平不高。

当前国产化水平较低的系统或部件

资料来源：公司公告，中信证券投资顾问部；单车价值量以Model 3车型为例估算

当前供应链下国内企业价值量

国内企业在电池原材料、内外饰等环节所占价值量较大。

电池原材料以及热管理系统、电机、减速箱的零部件，供应底盘系统、车身及内外饰、汽车电子系统中的中控屏、高精地图模块国产化水平较高。

新能源汽车产业链中国产化水平较高的环节

资料来源：GGII，公司公告，中信证券投资顾问部；单车价值量以Model 3车型为例估算

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新能源汽车行业未来技术演进及投资逻辑

当前发展中的技术瓶颈

❶新能源汽车所用电池的能量密度和安全性仍需进一步提高。

尽管新能源汽车的续航里程不断提高，但是仍不能很好地满足城市以外的行车需求。

此外目前因电池过度充放电导致汽车自燃甚至爆炸的隐患尚未根除。在当前液态锂离子电池体系下，依靠高镍三元正极、硅碳负极和电解液的组合将在3-5年内达到性能极限(能量密度上限350Wh/Kg)，但仍无法彻底满足动力电池对安全性、能量密度与成本的要求。

❷感知能力需进一步提升，传感器探测与成本的协调性是难题。

据统计，美国汽车平均每8600万英里有一起致命车祸。

而加州车管局（DMV）《2018年自动驾驶接管报告》披露的每自动驾驶多少公里需人工干预数据显示，目前的自动驾驶技术远达不到这一水平，频繁的人工干预下才能实现安全平稳的驾驶，需提高更复杂路况的感知能力。

但目前成本较低廉的传感器无法实现超越人眼的信息捕捉，精度高的传感器成本过高，无法实现大规模商用。

平均每人工干预一次自动驾驶车辆行驶里程

资料来源：各公司官网，中信证券投资顾问部

❸核心主控芯片是实现完全自动驾驶的瓶颈。

自动驾驶等级可分为L1-L5五级，其中L5为完全无人驾驶，由车辆完成全部驾驶操作，人类驾驶员无需保持注意力，但限定道路和环境条件。

目前汽车自动驾驶技术尚处于L3（条件无人驾驶）、L4（高度无人驾驶）阶段，人类驾驶员仍需保持注意力，以备特殊道路和环境条件下的不时之需。核心主控芯片及其算力无法完全独立完成复杂路况、情景的驾驶。

前沿技术变革视角下的投资机会

❶在现有的各种探索中，固态锂电池极有可能成为下一代动力电池的代表。

相比于液态锂电池，固态电池在安全性与能量密度方面具备更大潜力。

固态锂电池的电解质采用固态材料，它与传统锂离子电池的区别在于以固态电解质替代了传统锂离子电池的电解液、电解质盐、隔膜。固态锂电池具有两方面潜在优势。

一是安全性高。采用有机电解液的传统锂离子电池，在过度充电、内部短路等异常情况下容易导致电解液发热，有自燃甚至爆炸的危险。而全固态锂电池由于采用固态材料，具有不可燃、无腐蚀、不挥发的特点，且不存在漏液问题。

二是能量密度高。固态电解质无需隔膜与电解液，可以节约近40%的体积和25%的质量，有望将能量密度提高至 500Wh/Kg。

固态电池领域全球代表性公司对比

资料来源：相关公司官网，中信证券投资顾问部

❷感知层面的发展目前有摄像头、激光雷达、V2X三种技术路径。

第一种是摄像头和计算机视觉，通过研发更优质的摄像头，提取更精准的图像；通过提高视觉处理技术，更好的处理摄像头提取数据的具体细节。

第二种是激光雷达，激光雷达具有高精度、高成本的特点，目前的技术发展是在保持其高精度的同时，降低激光雷达传感器的成本。

第三种是V2X（Vehicle to Everything），这种技术可让车辆与周围环境中一切可能与其发生关联的事物进行无线通信，但目前该技术仍处于早起阶段。

自动感知领域全球代表性公司对比

资料来源：相关公司官网，中信证券投资顾问部

❸提高自动驾驶等级的核心在于主控芯片的研发。

要想进一步提高自动驾驶等级，需由传统汽车分布式的多个功能芯片升级为智能汽车层级式的一个主控芯片+多个功能芯片。

核心技术在于主控芯片的研发，主控芯片对算力的要求极高。半导体巨头英伟达、英特尔、高通纷纷进军自动驾驶专用芯片，在该领域成三足鼎立的情况。

该行业技术壁垒高，国内公司从车载娱乐系统等安全等级较低的产品入手，有望从后装渗透到前装。

自动驾驶芯片领域全球代表性公司对比

资料来源：相关公司官网，中信证券投资顾问部

国产替代和产业升级视角下的投资机会

部分领域，国内企业已具备一定的技术储备，或可取代国际巨头在供应链中的位置而实现国产替代和产业升级。

新能源汽车产业链可能进一步国产替代的环节

资料来源：中信证券投资顾问部

风险因素：新能源汽车补贴政策不及预期；相关技术研发进展不及预期。