《求是》杂志鼓励放开汽车限购 新能源汽车潜在弹性有多大？

2月16日，《求是》杂志发表重要文章：《在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》，文章中提及：“要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。”这是继2019年广深放宽限购、贵阳取消限购、发改委、国务院相关文件鼓励优化限购政策后的再一次高层发声，放宽汽车限购的建议自2019年以来在政府文件中被提及已经不下十次。我们基于当前限购城市的牌照指标、保有量、GDP和人口等数据，按1）放宽汽车限购；2）限购城市号牌扩容一倍；3）取消所有城市限购政策三类假设层层递进，测算限购政策在不同放松幅度下对乘用车销量的贡献幅度。

国信汽车核心观点：

考虑到汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（占比10%左右），稳汽车消费是国家稳消费的重点，放宽限购是综合考虑国家财政成本和市场需求下的优化选择，广深及贵阳放松限购是本轮汽车消费刺激政策的一个开端，考虑政府高层多次强调，后续政策仍有发力可能性。正文对限购政策放松三类情形做出影响定量测算——

情形一：如果放开新能源汽车限购，测算2020年乘用车销量+2.1%增量；

情形二：如果当前限购城市牌照翻倍供应，测算2020年乘用车销量+3.9%增量；

情形三：如果取消所有城市限购政策，测算2020年乘用车销量+20%增量（摇号有效比例1/3假设）；+29%增量（摇号有效比例1/2假设）。

投资建议：经历行业销量大幅下滑，库存下降，2019年底的汽车及零部件行业均处于历史估值的底部区间，我们认为，汽车汽配行业已经进入高性价比的配置阶段，2020年的投资主要围绕1）电动化与智能化；2）行业龙头以及行业核心资产；3）进口替代加速的优质零部件；4）汽车后市场展开，考虑后续政策潜在空间，整车方面推荐上汽集团、长城汽车、长安汽车；零部件方面推荐星宇股份、玲珑轮胎、德赛西威、骆驼股份等。

2019年以来政府高层多次建议汽车限购政策适当放松

国内汽车销量自18年7月至今已经连续18个月下滑，是20年来首次，回顾往期每轮汽车销量下滑周期，都是通过政策（购置税减半、汽车下乡等等）强势扭转，而放宽限购是综合考虑国家财政成本和市场需求下的政策优化选择，广深地区放宽限购是本轮汽车下行周期中首个实质性政策，2019年以来国家发改委、广深交通运输局、国务院办公厅、贵阳发改委、领导发言等十余次政府文件/相关言论涉及放宽汽车限购政策，释放汽车消费积极信号，后续国家在放松汽车限购方面有望持续发力。

限购政策下，发达限购城市汽车需求受到较大抑制

截至2018年我国的汽车限购城市有9个：上海、北京、广州、天津、贵阳、杭州、深圳、石家庄和省级行政区海南。其中贵阳2019年9月取消限购政策，海南2019年放松限购政策，广州、深圳2019年-2020年增加牌照指标。总结来看，9大限购城市的2018年汽车牌照指标整体66万辆，约占国内乘用车销量的3%；9大限购城市2017年机动车保有量约2024万辆，占国内机动车保有量的7%；考虑到这9大限购城市是我国基本是我国经济发展前列区域（9大城市GDP占比17%），限购政策下9大限购城市千人保有量仅有189辆/千人，低于非限购城市郑州（399辆/千人）、苏州（332辆/千人）、厦门（307辆/千人），远低于发达国家水平（美国780辆/千人，日本587辆/千人，韩国411辆/千人），后续限购政策如若逐步放开，真实需求体现下，9大限购城市汽车具备较大发展空间。

限购政策放松下，分情形测算限购城市增量贡献

考虑石家庄限购政策宽松（限制家庭第三辆车），同时贵阳已取消限购，我们这里主要对限购政策放松下对北京、上海、广州、深圳、杭州、天津、海南六大城市的潜在增量空间进行测算。

情形一：如果放开新能源汽车限购，+2.1%

当前对新能源汽车有限购的城市主要是北京。2019年第六期（2019年12月）北京一共有46万人申请新能源汽车牌照。这样来看，如果政策放开新能源汽车限购，有望一次性带来北京46万辆增量消化，考虑2019年国内乘用车销量2144.4万辆基数，那么放开新能源汽车带来的2020年销量增速促进约2.1%。

情形二：如果当前限购城市牌照翻倍供应，+3.9%

根据现行政策，当前所有限购城市牌照供应量为83.7万辆，如果2020年所有限购城市牌照供应量扩容一倍，有望一次性带来全国83.7万辆增量消化，考虑2019年国内乘用车销量2144.4万辆基数，限购城市牌照翻倍带来的2020年销量增速促进约3.9%。

情形三：如果取消所有城市限购政策，+20%（摇号有效比例1/3假设）,+29%（摇号有效比例1/2假设）

通过限购城市摇号（新能源汽车+传统车）及竞价人数测算（无摇号城市上海根据北京拟合测算），全国累积抑制总需求达1342万辆（主要是北京和上海，最新期北京大约传统车摇号334万，新能源汽车46万，上海竞拍人数15万左右，需求类比北京在574万辆；广深天杭海南摇号总和389万辆）。真实需求取决摇号中的真实比率，假如参与摇号的1/3人数有短期购车需求，则取消限购后预计放出419（=（1342-83.7）/3）万辆增量需求，考虑2019年国内乘用车销量2144.4万辆基数，取消所有城市限购后带来的2020年销量增速促进约20%；假如参与摇号的1/2人数有短期购车需求，则取消限购后预计放出629（=（1342-83.7）/2）万辆增量需求，考虑2019年国内乘用车销量2144.4万辆基数，取消所有城市限购后带来的2020年销量增速促进约29%。

需要注意的是，由于上海并无摇号政策，摇号人数缺失，故此处我们用北京的数据和上海做拟合，得到情形三的上海增量结论。拟合的核心假设来源于我们2019年7月发布的《汽车基础研究系列三：存量与增量：汽车行业空间与机会》汽车千人保有量影响因子探讨中的结论：各国汽车千人保有量与人均GDP强相关。

全球分区域来看，各国汽车千人保有量水平和该国经济发展程度（人均GDP水平）有很强的关联度（正向相关）。中国分区域来看，国内各区域汽车千人保有量与各地经济发达程度呈现一定的（正）相关性，经济越发达（人均GDP越高）的省份，汽车千人保有量水平通常越高（上海、天津和北京三大直辖市在限购政策抑制下与趋势线有所偏离）。

基于人均GDP和千人保有量的强线性相关性，我们对照北京测算上海取消限购后的真实需求约573.59万辆（测算步骤参见表4）。