未来5年新能源汽车产业链大势

除欧洲市场外，印度市场是另外一个值得关注的区域。印度新能源行业起步较晚，发展比较缓慢，目前印度每年汽车产销量超过400万辆，电动汽车渗透率不到0.1%，并且动力电池100%依赖进口。但印度政府也在加大新能源车推广力度，根据媒体披露印度能源部部长曾表示到2030年印度市场将取消燃油车销售。目前包括LG、三星SDI、国轩高科、星恒电源、美国Octillion等锂电池企业均已经宣布与印度本土企业设立锂电池合资工厂，先期对电动自行车等产品进行供货，后续或逐步转向新能源汽车。

据国际能源署估计，基准情景下2025年全球动力电池需求在600GWh，2030年在1.3TWh；纯电动乘用车占据了需求的主要部分。考虑到单车带电量可能的差异以及我国新能源汽车年产销估计的差异，我们认为2025年全球动力电池需求在550-650GWh之间，2030年在1.2-1.4TWh之间。

4锂电设备：受益中欧电池扩产周期向上

1.锂电设备企业竞争力分化显著

国内锂电设备企业在订单交付及售后能力方面远超日韩设备企业，全球锂电设备市场竞争主要集中于中国的设备企业之间。据产业链草根调研，目前国内锂电设备在产品性能上与日韩设备已非常接近，但在产品价格上具备较强竞争力，具备明显的性价比优势。同时，对动力电池企业而言，快速投产不仅能抢占市场份额也能节省成本，因此上游锂电设备企业的订单交付及售后能力就成为中标与否重要的考量因素，国内锂电设备企业在资金实力和订单交付售后能力方面则远超日韩设备企业。目前中国锂电设备市场已基本由国内企业占据，且正快速拓展LG化学、三星SDI和松下等动力电池企业的设备市场。

前段设备赢合科技、浩能科技和新嘉拓势均力敌。赢合科技具备整线供应能力，在前中段设备具有更强竞争力，在2016年5月公告收购东莞雅康进一步提升其中段设备竞争力。前段设备中涂布机和辊压机的竞争主要集中在浩能科技、赢合科技和新嘉拓之间，赢合科技的涂布机已进入CATL、BYD、国轩高科等。其中赢合科技在CATL涂布机中标份额，从中标的台数统计份额占34%左右；BYD 2018年开始前段设备的国产化，据产业链草根调研三家公司各中标2台双层涂布机，较为势均力敌。先导智能已有涂布机产品，但还未单独销售，主要以整线的方式销售。

中段设备先导智能具备明显竞争优势。卷绕工艺的中段设备竞争主要集中于先导智能和赢合科技等企业，先导智能已进入CATL、BYD、LG和特斯拉等，其中在CATL中段设备份额90%左右；在BYD中段设备份额60-70%左右；特斯拉测试线中段份额100%。赢合科技已进入LG、欣旺达、国轩高科等电池企业的卷绕机市场，分切机已进入LG、国轩高科、BYD、CATL和特斯拉试验线。另外，在软包叠片工艺所需的叠片机市场主要集中在格林晟、赢合科技、先导智能和佳的等，但竞争格局未完全确定。

后段设备先导智能在CATL具备优势，杭可科技在韩系具备优势。按照后处理设备占锂电生产设备1/3比重的情况来估算，2018年后段设备的市场规模约为62.03亿元，主要集中于泰坦新动力、广州擎天、浙江杭可和台湾致茂等，泰坦新动力主要以CATL、北京国能、银隆为主要客户等，在国内市场的份额比例逐年上升，2018年市场份额达到21%。杭可科技主要客户是LG、三星、国轩高科、比克电池等，自2016年开始在国内市场的份额基本保持稳定在20%左右。

2.动力电池有效供给不足，头部电池企业马太效应显著

进入2019年，行业整体产能利用率低下，二三线企业产能过剩严重。补贴政策推动，2015年开始新能源汽车销量猛增，动力电池新进入者迅速增加，产能大幅扩张导致行业整体产能利用率迅速下降，由2015年71.61%下滑至2018年的29.50%。我们用2017年和2018年年底产能的均值来刻画各家动力电池企业2018年的有效产能，再用其出货量/有效产能来计算2018年各厂商的产能利用率，以消除产能爬升过程的扰动。发现一线龙头企业基本处于满产状态，而二三线企业产能利用率普遍低于20%，企业间分化较为严重。

行业集中度不断提高，前五大厂商市占率达到80%。2019年上半年宁德时代、比亚迪的市占率分别为45%、25%，前五大厂商市占率达到80%，其余厂商市占率仅20%，行业两极分化严重，行业集中度逐年提高，头部动力电池企业在产品良率、稳定性和一致性等指标上具有明显竞争优势。

头部产能有效，规模+产能利用率利好相应设备企业。我们认为，头部动力电池企业产能有效性强，规模、产能利用率等一方面有助于降低成本，一方面也有助于获取整车客户，此规律对国内外动力电池企业同样适用。与此相应，向头部动力电池企业供货并获取稳定市场份额的锂电设备企业有望享受行业成长红利。

3.中欧动力电池产能周期共振向上，年均锂电设备市场空间或达400亿元

“双积分”、整车降本等共同促进我国新能源汽车产销规模扩大。如前所述，我们预计2020年、2025年我国新能源汽车年销量分别达到170万辆、450-500万辆。假设2020年和2025年单车带电量统计均值分别为50kWh和75kWh，则2020年和2025年动力电池年需求量为85GWh、356GWh(取中值)。我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的，则2020年和2025年供需平衡所需产能为142GWh和600GWh。

由于行业落后产能较多，整体产能利用率低下，我们使用中高端产能来计算行业有效供给。我们将宁德时代、比亚迪、孚能科技等八家公司的产能定义为中高端产能，2018年和2019年上半年八家公司市占率达到80.27%、83.64%。我们自下而上的统计了各家企业截止2018年的投产产能及其中期产能规划，2018年前八家动力电池企业合计产能124GWh，总体处于供需平衡状态，并未如市场所担心的严重产能过剩。同时，根据我们统计的前8家动力电池企业中期产能规划合计392GWh，较大幅度低于我们所测算的2025年供需平衡所对应的产能，我们判断认为后续头部电池企业大概率会提高其产能规划。另外松下、三星、LGC、SKI等入华，供需平衡所需的产能实际上还有进一步提升的空间。我们以我国2025年600GWh实际产能估算，年均动力电池设备需求在150亿元以上；考虑2030年动力电池需量600GWh以上，实际产能或达1TWh，动力电池设备将有长期需求。

至2030年，我国新能源汽车年产销预计或突破1000万辆，对应动力电池产能相比于2025年约有1倍左右提升。届时无论国内外动力电池企业龙头、更类似于传统Tie1的动力电池企业还是整车企业的市场份额相对较高，头部锂电设备企业将持续受益。

排放标准升级、整车降本等共同促进欧洲新能源汽车产销规模扩大。如前所述，我们预计2020年、2025年欧洲新能源汽车年销量分别达到80万辆、300万辆。综合考虑欧洲纯电动车型的长续航偏好和欧洲插混车型可能相对更高的占比，我们估计欧洲2020年和2025年单车带电量统计均值和我国接近，分别为50kWh和75kWh。则相应的动力电池需量分别为40GWh、225GWh；如2030年单车带电量统计均值保持不变、整车产销规模达500万辆，则相应动力电池需量为375GWh。

欧洲动力电池产能基本对应增量市场，现有产能规划总计若以8-10年完成建设计，年均产能建设规模将达30-40GWh。考虑单GWh投资规模就是国内的约2倍，欧洲市场年均动力电池设备需求在120-160亿元人民币；再考虑产能利用率等问题，年均动力电池设备需求有进一步走高的可能。我们判断未来欧洲动力电池将会迎来新的产建设能高峰，国内锂电设备企业在资金实力及订单交付售后能力方面远超日韩锂电设备企业，判断国内头部锂电设备企业也将持续受益于欧洲动力电池产能周期。

我们估计，全球新能源汽车对应的年均锂电设备市场空间或达400亿元。国内头部锂电设备企业有望长期受益。