科创板专题——利元亨： 专注于锂电池检测等后道设备

3月22日，第一批公司科创板上市企业申报材料披露。科创板不仅承载着注册制等资本市场制度改革的希望，其代表的高端装备、科技产业也是强国梦的助推剂，因而得到了资本市场的高度关注。从申报披露、网传名单来看，机械板块中的工业机器人、服务机器人、高端数控机床、半导体设备等高端智能装备板块是科创板的重要组成部分。在首批申报公司中，江苏北人、利元亨在列。我们也推出科创板系列专题报告，深度分析拟上市公司基本情况，同时对比现有同类上市公司，展望工业机器人、锂电设备等高端装备前景，探索“装备强国”的发展之道。

锂电后道设备龙头，专注于锂电池检测等领域。公司主要为锂电池、汽车零部件、精密电子等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平，锂电池制造行业是公司最重要下游2017-2018年锂电池制造下游收入占比均超85%。公司实控人为周俊雄家族，预计上市后持股58%。

绑定核心大客户，拓展动力电池领域。公司核心客户包括新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等消费、动力电池领域一线企业，其中新能源科技是公司最大客户，收入占比常年高于50%，新能源科技目前是全球第三大消费电池生产公司，市占率约20%。在动力电池领域，公司也积极拓展新客户，与宁德时代、比亚迪、力神等动力电池龙头企业也有良好的合作关系，收入占比逐年增加。

收入、利润高增长，利润率处于行业中游。2016-2018年，公司营业收入分别达2.29、4.03、6.81亿元，年复合增长率达41%，同期归母净利润1260万元、4158万元、1.29亿元，增幅更大。毛利率近几年稳中有升，2017-2018年毛利率约41%，在锂电设备同类公司中处于中游水平。

将持续受益于行业红利。在政策支持，技术突破等因素推动下，新能源车产销量增长迅猛，2018年新能源车销量125.6万台，同比增长61.67%，首次突破百万销量，预计未来几年仍将维持中高速增长。在下游销量带动下，电芯厂也积极扩产，18年宁德时代合计设备招标13条线，18年底启动了新一轮设备招标，19年可能再次大规模招标。比亚迪扩产集中在青海南川，一期10GWh已于2018年底达产，且2018年新增扩产14GWh，将建成全球规模最大的智能化动力电池工厂。此外，国轩、孚能电池等在18~19年也有大规模扩产计划。我们认为，锂电设备行业将持续受益于行业红利。

A股锂电设备板块梳理。A股锂电设备公司包括先导智能，赢合科技、科恒股份（收购浩能）、杭可科技（拟上市）等、星云股份等。随着利元亨、杭可科技等锂电设备公司的陆续上市，锂电设备上市公司已接近10家，锂电设备板块也越来越成为机械行业的重要子版块。

风险提示：动力电池企业扩产节奏低于预期，产品毛利率下滑。

一、利元亨-深耕消费锂电领域，绑定新能源科技

1.1 锂电池、汽车零部件工厂自动化解决方案提供商

公司主营业务为智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。在锂电池制造设备领域，公司自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平。在汽车零部件制造设备领域，自主研发的“汽车VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。

深耕消费锂电池检测领域，绑定新能源科技，积极拓展动力电池领域。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，单个客户收入占比50%以上，新能源科技的主要方向为消费锂电池，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO 和 OPPO等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业，包括宁德时代、比亚迪、力神等，近几年发展增速更快。

公司于2014年成立，实际控制人为周俊雄家族。利元亨的前身为利元亨精密，设立于2009年，主要从事精密自动化设备、模具的生产销售，利元亨精密实控人为周俊豪。2014年周俊雄、卢家红和周俊杰出资设立了利元亨，收购利元亨精密与生产相关的主要资产，承接了两个注册商标，主要业务和全部504名人员。周俊豪，周俊雄，周俊杰为兄弟，周俊雄和卢家红为夫妻。上市前实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司77.09%股权，发行上市后，实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司57.82%的股权。

1.2 锂电池后道设备龙头

利元亨的主营业务品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备等。在锂电池制造领域，公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。在电池检测环节，公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。

主营锂电制造后段设备。从产品分类看，锂电池制造设备18年营收占比达88.64%，且近三年来营收占比逐步提升，是公司的核心业务。汽车零部件制造设备18年营收占比7.54%，其他业务占比3.81%。公司具备为客户提供工厂自动化整体解决方案的能力，相关产品在下游组装、装配、检测、包装等工业制造环节达到先进水平，能满足多行业、跨领域客户的需求。在消费锂电池领域，利元亨是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商。在动力锂电池领域，公司与龙头企业宁德时代、比亚迪、力神建立了长期友好合作关系。

利元亨的锂电设备主要产品集中在锂电池制造的后道环节，包括电芯装配、电池检测和电池组装，以电池检测设备为主。2018年，公司的电池检测设备总营收占比63%，占锂电设备收入的71%；电芯装配和电池组装设备总营收占比25%，占锂电设备收入的29%。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，属于消费锂电池领域，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO和OPPO等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业。

动力锂电池发展迅速，主要客户销售额增长。动力电池行业发展迅速，尚未形成稳定的市场格局，电芯装配和电池组装工艺仍处于更新优化阶段，产品技术路线尚未形成行业标准，导致上游设备厂商的竞争较为激烈。因此公司的电芯装配和电池组装设备收入存在一定波动。2018年，公司电芯装配和电池组装设备收入较上年收入增长较高，主要原因是公司向力神、宁德时代和中航锂电的销售额大幅增长。

锂电设备产品不断升级，自动化程度提高。公司的电池检测设备从单层半自动热冷压化成容量测试机、单层全自动热冷压化成容量测试机、双层全自动热冷压化成容量测试机到三层全自动热冷压化成容量测试机，能够完成注液后锂电池自动上下料，化成、充放电及容量测试工艺，单台设备的生产效率、稳定性、产能、兼容性等指标逐年显著提升。三层全自动热冷压化成容量测试机总体技术处于国际先进水平。此外，方形动力电池电芯装配线能够全自动完成方形动力电池的电芯装配的一系列工序，经广东省机械工程学会鉴定总体处于国际先进水平。

公司积极开拓汽车零部件客户，主要客户销售额增长。公司的汽车零部件制造设备面向汽车零部件生产厂商提供自动化装配和检测设备，主要涉及的汽车零部件有快插接头、发动机相位器、车门限位器和车门锁等。2018年公司对爱信精机销售额增加1236.26万元，主要是车门锁组装检测设备；2017年公司新开拓了加拿大客户Multimatic，为客户设计、生产的车门限位器装配检测设备，已于2018年实现终验收。