新能源汽车产业跟踪展望：钴板块布局机会已至 燃料电池国产化加速

新能源乘用车抢装热潮延续。上游钴板块底部左侧布局机会已至；中游关注高镍量产进展、磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机；下游整车关注补贴退坡后需求的分化；燃料电池产业链国产化程度明显提升，关注两会提案。

子行业要点

上游资源：钴，底部左侧机会已至。钴价加速下跌，有望于二季度完成探底。供给端收缩迹象不断加强，产能出清速度不断加快，板块左侧布局机会已至。

中游电池：高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径不变，高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化趋势不可逆转；磷酸铁锂：预期2019年补贴退坡幅度较大，磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸显、加强，建议关注其阶段性机会；电解液：电解液价格已处于底部，继续下滑空间有限，板块公司盈利能力逐渐好转且更易呈现量利齐升的局面。

供应链：特斯拉产业链为2019年投资重点，零部件重点配置热管理、高压零部件子行业，关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：特斯拉打出了“降价+推出基础版Model 3+关门店+升级智能驾驶”亮家底的组合拳，国产化倒计时，现有供应商及潜在供应商受益。热管理行业：国产电动汽车完成热泵装载从0到1的突破，2020年16亿市场空间。高压零部件行业：电动车高压线束系统单车价值2500元，趋势在两点，一是连接器国产化正处进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业：L2~L3推进标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。

下游整车：乘用车零售销量降幅收窄，库存压力得到缓解，新能源汽车继续抢装上量。受到春节效应和厂家去库存影响，消费者1月集中购车，乘用车零售销量同比降幅收窄，豪华车、新能源汽车带动明显。厂家主动调节产销量，渠道库存得到缓解。2月受春节影响预计销售压力较大。新能源汽车继续保持高增速，补贴政策调整前抢购抢装热潮仍在持续，但存在透支后续需求风险。

燃料电池：中国燃料电池国产化提升明显，关注两会提案。本轮板块行情持续之久的逻辑，我们认为主要是中国燃料电池产业今非昔比，与过去产业链的一片空白，有了天壤之别。在2019年电堆产业链国产化程度达到50%，系统关键零部件国产化程度达到70%，其他核心零部件也处于快速追赶进程。关注两会提案，多地政协委员在两会前夕对氢能与燃料电池提出相关建议。

正文如下：

月度行业回顾与展望

1、上游资源

2月回顾：碳酸锂价格弱企稳；国内外钴价均大幅下行；镍价小幅下行；稀土价格小幅下行。

3月展望：新能源汽车产业延续一季度的过渡期抢装效应，且需求环比2月上行，加之春节后供给端复产需要时间，上游资源的价格有望弱企稳。

三元前驱体及三元材料：受补贴退坡影响，动力电池价格或将走低，三元前驱体及三元材料价格或将下行。催化剂包括：下游终端需求超预期；动力电池三元占比提升幅度超预期。

2、锂电池及材料

上游降价逐步传递至中游，锂电正极材料价格维持下跌趋势。

1月新能源车装机数据公布，乘用车电池同比增长131.58%，新补贴公布前抢装行情明显。2019年 1月份新能源汽车产量10.14万辆，动力电池装机4.98 GWh，同比分别增长152.73%、277.96%。其中，EV乘用车装机6.99万辆，占比68.88%，同比增长224.03%；PHEV乘用车装机2.18万辆，占比21.51%，同比增长65.39%，乘用车合计占比高达90.39%。EV专用车较去年同期有所下降。（数据来源：墨柯观锂）

宁德时代与本田签订56GWh全球市场合作协议。2019年2月5日，宁德时代官方公众号正式宣布已与日本本田技研工业株式会社（下简称本田）于东京签订合作协议，正式携手共同打造面向未来市场的电动汽车产品。在2027年前，宁德时代将向本田保供电量约56GWh的汽车锂离子动力电池。除中国市场外，本次合作车型也将向全球范围内的其他市场推出。（宁德时代官方公众号）

3、供应链环节

2019年投资重点：特斯拉产业链。特斯拉将高效率推动中国市场，于2019年将Model 3一部分产线转移到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘活一大批国内本土零部件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填补国内25~40万元电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的12家一级供应商看，增量EPS最大者为旭升股份，未来将受益于Model 3上量利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外，进入特斯拉供应链意味着可能得到新能源整车厂认可，带来增量新订单。

自动驾驶时代来临。对于智能驾驶有两点值得肯定，一是自动驾驶改变汽车产业格局和出行方式。全球近20万亿的汽车产业将面临前所未有的变革，行业更迭催生巨大投资机会，预计我国2030年自动驾驶汽车会占据整体出行里程40%以上；目前在ADAS基础上，L2~L3级自动驾驶贡献标配化需求，为目前主要的投资机会；L4~L5级尚待成熟化。二是自动驾驶在部分领域的商业模式逐渐确立。行业发展沿着基础理论、传感器、芯片和解决方案逐步传导，发展关键点集中于降本、优化及数据积累。

新能源汽车新增子行业供应链为投资重点。新能源汽车崛起，全球汽车零部件制造产业洗牌加剧，未来是优势企业不断提升其集中度的过程。同时，下游整车厂产销量进一步提升后，出于成本控制，零部件厂商存在毛利率下降风险，但部分企业能以大批量产销实现的规模优势冲抵。现阶段以热管理、高压零部件为代表的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点。我们认为热管理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场，市场格局将在1~2年内逐渐分化，建议关注行业龙头标的。

高压线束行业：汽车线束市场规模已达千亿。传统汽车线束发展较为成熟，与整车厂绑定紧密，属于劳动密集型产业，乘用车线束单车价值在2500 - 4500元。而新能源车线束系统单车价值5000元，高压线束价值2500元，市场超100亿。

行情数据

4、整车制造

春节效应+厂家去库存，1月乘用车零售销量同比降幅收窄，渠道库存压力得到缓解；2月销售压力较大。进入新年，春节因素叠加厂家主动去库存优惠出售，使得消费者集中于1月完成购车。在豪华车和新能源汽车拉动下，零售端销量同比降幅大幅收窄至4%。与此同时，厂家主动调整生产、批发规模，使得渠道库存压力大幅缓解，库存预警指数下滑至58.9%，也为后续平稳导入国六产品打下基础。2月春节期间汽车销售基本休眠，前三周累计零售销量同比下降33%，汽车销售市场压力仍然较大。

补贴政策尚未落地，新能源乘用车继续抢购抢装热潮，比亚迪独占鳌头。新能源乘用车仍然是拉动汽车销售的重要驱动因素，1月销量同比增长近2倍，除了春节提前购车因素外，市场预期2019年补贴政策大幅退坡也加剧抢装抢购，且存在透支后续需求的风险。从车厂看，比亚迪销量达到2.8万辆，同比增长近3倍，市占率接近三成，独占鳌头。

5、燃料电池

苏州擎动 “卷对卷直接涂布法”膜电极生产线正式投产，膜电极成本可降50%：2月23日，国内首套自主研发的“卷对卷直接涂布法”膜电极生产线正式投产，这标志着中国燃料电池上游核心制造技术突破国外壁垒。预计产线全面达产以后可年产膜电极100万片，满足3000多辆燃料电池汽车的需求，预计产值可超3亿元。

与传统的喷涂法和转印法制作工艺相比，涂布工艺具有自动化程度高，效率高，制造成本低，产品性能和耐久性高等特点。作为国际上最先进的膜电极制造工艺，此前该技术仅被少数几家国际知名车企所掌握，顺利实现国产化将直接降低国产燃料电池膜电极超50%的生产成本，为我国燃料电池大规模商业应用奠定坚实基础。（来源：ofweek）

东方 电气邹磊：建议将氢能纳入国家能源体系：3月2日，全国政协委员、中国东方 电气集团有限公司董事长、党组书记邹磊邹磊表示，今年他提案涉及关于加快推进氢能及燃料电池产业发展的建议；建议将氢能纳入国家能源体系，制定国家氢能及燃料电池产业发展战略及实施路线图，以此加快推动氢能及燃料电池产业的健康、快速发展。（来源：中国证券网）

1、上游资源

钴，底部左侧机会已至。钴价加速下跌，有望于二季度完成探底。供给端收缩迹象不断加强，产能出清速度不断加快，板块左侧布局机会已至。

2、锂电池及材料

中游电池：高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径不变，高镍811稳定量产后可提升能量密度约15%-20%，降本16%以上，为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化趋势不可逆转；磷酸铁锂：若按照电车汇报道2019年补贴征求稿，磷酸铁锂电池的经济性得到进一步凸显、加强，配置磷酸铁锂单车成本优势约为3000-6000元，综合网传版补贴影响后，磷酸铁锂单车成本优势约为400-2800，2020年再次退坡后磷酸铁锂经济性进一步提升。电解液：电解液价格已处于底部，继续下滑空间有限，板块公司盈利能力逐渐好转且更易呈现量利齐升的局面。

3、供应链

智能驾驶在部分领域的商业模式逐渐建立；2019年特斯拉已来；新能源汽车新增供应链方向，重点配置热管理、高压线束两大两大子行业。

4、整车制造

零售端销量有所好转，但汽车市场压力犹存，竞争加剧。建议关注整车龙头：上汽集团；新能源汽车龙头：比亚迪。关注国内主要自主车企：长城汽车、长安汽车。

5、燃料电池

我们的观点，燃料电池的行情并非简单的炒一波概念，而是一个万亿产业真正起步的序曲，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新的上市公司涌现。目前的上市公司中，企业主要有产业布局合理的美锦能源（参股燃料电池核心部件膜电极明星公司广州鸿基、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP），关注潍柴动力（入股BLDP、山东市场的垄断地位）和东岳集团（质子交换膜）。