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北汽新能源:比比亚迪不足 比蔚来有余

北极星储能网  来源:虎嗅  作者:Eastland  2018/10/10 8:29:53  我要投稿  

北极星储能网讯:前言:2017年全年,北汽新能源汽车销量为10.3万辆,紧随比亚迪(11.4万辆),比第三名上汽多133%。吉利新能源车销售不及北汽的四分之一。新平台出产的EC系列销量达7.81万辆,居车型第一名,遥遥领先。

9月27日,停牌两年的SST前锋更名为“北汽蓝谷”并在上交所恢复交易。这意味着北汽新能源借壳上市正式完成,成为A股第一家纯电动车制造企业。

除北汽集团及其一致行动股东之外,北汽蓝谷35家股东还包括产业链上下游合作伙伴及战略投资机构。作为他们的代表,宁德时代总裁周佳、戴姆勒大中华区投资副总裁冷炎出席了更名及上市仪式,北汽集团董事长徐和宜敲响了复牌交易的钟声。

复牌首日的股价走势很不给嘉宾面子,由于没有涨跌幅限制,盘中两度熔段,最终跌幅达36.88%。次日(9月28日),北汽蓝谷开盘不久即封于涨停,市值达350.6亿。两个交易日的总换手率约为14%。“十一”假期结束后,北汽新能源逆势涨停,市值达385.8亿。

首日大跌是由于停牌太久(2016年9月13日起停牌,仅在2018年2月1日交易了一天,换手率0.45%),加之新能源概念不甚光鲜,美国的特斯拉、中国的比亚迪股价都比较低迷,因此部分资金急于“逃出生天”。

资本市场是一个充满分歧的地方。对同一标的,有人认为近期不会涨,有人坚信现在买入有利可图。认定不涨才会卖,相信会涨才会买,没有分歧就没有交易。就价格达成一致的交易双方,观点完全相反。

步步为营的借壳方案

与巨人、分众、奇虎、顺丰等借壳上市案例不同,北汽集团采取了步步为营的战略。

成都前锋是数千家A股当中唯一没有完成股权分置改革的上市公司。由于经营不善自2015年起连续亏损,2016年营收500万、亏损2800万,隔一段时间卖掉一套北京房产,沦为资本市场笑料。

截至2018年1月,由于“证券虚假陈述”累计被索赔53起,涉资合计6232万元。还因替子公司担保及合同纠纷陷入多起诉讼。A股上市公司没有最烂,只有更烂。非要找最烂的一家,前锋具有强大的竞争力。

2017年4月11日,控股股东北京首创资产管理有限公司的部分股权被冻结(注:北京首创透过全资子公司四川泰克数字设备有限公司持有成都前锋41.13%股权)。

也只有在A股,这样烂的公司还能活下去,投机者坐等卖壳,好大赚一笔。

2018年1月23日,四川新泰克100%股权被北京国资委无偿划转给北汽集团。同日披露并于2月1日修订的《股权分置改革说明书》包含三个要点:

一是非流通股东向流通股东以每10股送4股的方式支付股权分置改革对价;

二是以资本公积金向全体股东每10股转增20股;

三是发行新股收购北汽新能源100%股权,同时增发募集20亿元配套资金。

从2月初,北汽新能源借壳上市进程开始紧锣密鼓地推进,终于在三季度末收官。

经评估,北汽新能源总资产、净资产分别为163.5亿元和4.94亿元,交易对价288.5亿元,以7.61亿元新发行股票支付,主要认购方锁定期为36个月。

定价37.66元/股为120个交易日均价的90%。其中北汽集团、北汽广州、渤海活塞分别认购2.47亿股和6241万股和3008万股,锁定期均为36个月。国轩高科、宁德时代、庞大汽贸等上下游合作伙伴在北汽的股权亦被转换为上市公司股票,锁定期为12个月。

注入资产同时,北汽蓝谷向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集不超过20亿配套资金,用于科技中心、C35DB车型、NN60AB车型、N61AB车型等四个项目。

资产重组完成后,北汽集团及一致动人直接、间接持有上市公司56.02%股权,仍为实际控制人。

巨人、分众、奇虎、顺丰等民营企业借壳上市都是直接与壳公司大股东接洽,谈妥条件后由上市公司增发新股收购拟注入资产,变更实际控制人。北汽集团却是在获得国委资无偿划拨上市公司控制权后,以关联交易的方式注入新能源车业务,可谓步步为营、胜券在握。

“一般一般世界第三”

北汽新能源汽车业务有两种模式:

1)合作模式

取得整车资质前,北汽新能源负责以“三电系统”(电池、电机、电控)为核心构成动力模块的研发,并将产品销售给北汽。北汽提供底盘、车身、电子电器等其它模块并负责组装。组装完成后,北汽新能源将整车买回来,统一对外销售。合作车型包括EV、EX和EU系列。

2)新平台模式

取得整车资质后,北汽新能源自主生产、销售新平台车型,从源头开始进行整车研发,独立进行所有部件的采购,在自有生产基地生产、组装。新平台车型包括EC180、EC200和LITE等车型。

新平台模式2016年起步,当年销售4128辆,占比8.1%,2017年前10个月销售4.46万辆,占比71.7%。

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2017年全年,北汽新能源汽车销量为10.3万辆,紧随比亚迪(11.4万辆),比第三名上汽多133%。吉利新能源车销售不及北汽的四分之一。新平台出产的EC系列销量达7.81万辆,居车型第一名,遥遥领先。

2018年,北汽EC系列继续大显神威,1~8月累计销售4.34万辆,名列全球第三。名列第一、第二的车型为特斯拉Model 3(5.93万辆)和日产聆风(5.68万辆)。比亚迪泰PHEV销售3.11万辆,名列全球第五。

高光时刻即将过去

其实,北汽新能源是在最光鲜靓丽的高光时刻完成借壳上市,但未来并不乐观,原因有三:

1)严重依赖补贴

提起新能源车,人们马上想到补贴,其实有七成车拿不到补贴。相当一部分车型虽然拿到了补贴,由于是混动、电池容量较小,补贴金额占车价的比重不大。拿不到或者拿得少却把车卖了出去,说明这些车型不依赖补贴,北汽新能源则相反。

截至2018年年6月底,中国新能源车保有量达199万辆,约占全球新能源车保有量的50%。199万辆新能源车有128.4万辆是在2016年、2017年销售的,占比为64.5%。还有一个数字:2016年和2017年累计有35.3万辆新能源车获得补贴,其余93.1万辆没有拿到补贴,主要原因是行驶里程不足2万公里、等参数不达标、未接入国家监管平台等。而北京干脆将“插电式混动”排除在补贴范围之外。

北汽EC系列纯电动车可以说是为补贴而生。2016年销售均价10万,每辆平均拿到6.6万补贴,占车价的65.9%。补贴后裸车价格不到5万元。

2017年前10个月,EC系列车所获补贴占车价的51.5%,统共拿到19.5亿元补贴。

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截止到2017年底,国家和地方财政补贴已超过1000亿。随着消费者对新能源车接受程度提高和车企日渐成熟,市场将进入后补贴时代。政府对新能源车的扶持将从买车环节过渡到用车环节,比如充电设施建设、停车费/高速公路费减免等等。

2)利润微薄

北汽新能源毛利润率偏低,2015年、2016年均为10%,2017年前10个月为14%。最显眼的成本是电池采购,2016年花了38亿,相当于整车销售收入的87%;2017年前10个月采购26亿,占整车销售收入的51%。

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北汽新能源在地方政府的“呵护”下,坐拥中国最大的纯电动车地方市场,其实不过是动力电池厂的“销售渠道”。卖车、拿补贴,转手就把补贴款给了国轩高科、宁德时代,自己几乎“白忙活”,2017年前10个月净利润率仅为0.5%。

3)过渡型产品已接近“天花板”

北汽EC系列属A00级车型,在能拿补贴的电动汽车中属最低端的产品。

目前北京电动车配置指标为每年6万辆,如果现在提出申请,要排到2023年才能获得指标。

前些年在北京买纯电动车不用摇号,提交申请很快就可以买车了。补贴后不到5万元的北汽EC顺理成章地成为“年轻人的第一辆车”。现在要等五六年,混得好买特斯拉的钱都攒够了,谁会看得上几万元的A00级呢?

北汽新能源也意识到这个问题,提出“逐步压缩A00级车型占比,并努力提升中高端车型销量,推动企业品牌层次及利润规模向上发展”。

另外,北京汽车保有量近600万辆,假如每年更新10%就是60万辆。对于燃油车主,混动更适合国情,上下班用电省油钱、节假日出行烧油不怕充不上电,即“有电用电、没电烧油”。而且混动车性能优于同级别燃油车,例如售价不到30万的比亚迪唐百公里加速时间仅4.9秒,一百万以下燃油车绝不是对手。假如北京燃油车主换车时有半数考虑混动,意味着每年30万辆的需求,是纯电动车指标的5倍。

纯电动车牌照只有6万/年又无法赢得换车燃油车主的心,北汽新能源在自己的大本营市场份额难保,更别提发展空间了。

假如北汽蓝谷2018年新能源车销售额达到100亿,386亿市值对应的动态市销率接近4倍。2018年H1(上半年),比亚迪新能源车销售收入182亿,看趋势全年收入可达400亿。假如市销率也按4倍计算,比亚迪新能源车业务价值1600亿。

2018年上半年,比亚迪旗下燃油车、电动车、手机业务、云轨等业务总营收521.6亿,电动车占比34%。三分之一的业务就值1400亿,比亚迪市值还不到1300亿。不是比亚迪被低估就是北汽新能源被高估了。

与比亚迪相比北汽新能源被高估了,与蔚来比则是被严重低估。蔚来腰斩后市值仍然高达440亿元(64.2亿美元),比2017年卖了10万辆电动车的北汽新能源还高26%,根本是扯谈。


原标题:北汽新能源:比BYD不足,比蔚来有余

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