锂电材料市场分析：2018年无新增挂牌企业 定增募资额同比下降54.07%

2.2 产业链价格承压下跌，看好结构性机会

巨大的需求促使各大厂商纷纷扩产，导致近几年电池产能过剩，行业的洗牌必然使产能向龙头集中。2017年国内动力电池产量为44.5GW，同比增长44.48%，其中CATL出货量为12GW，同比增长81%，超越比亚迪成为行业第一，前十大电池厂的出货量占比从2016年的82.49%提升至84.88%，行业龙头集中度集中度高，且有进一步集中的趋势。

从一季度来看，2018年Q1出货量为8.6GW，同比增长32.31%，但是产能的快速扩张导致行业竞争激烈，锂电池的价格持续下跌，以三元电池为例，NCM在2018年Q1的价格为1.35元/Wh，同比下滑16%，环比下滑15%。电池价格持续下跌的同时，电池成本也在下跌，具有技术优势的，可以研发出高续航里程、高能量密度的龙头企业将维持比较高的的毛利率，而中小型的电池企业将逐渐被市场淘汰。

锂电池的核心材料包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液，电池性能很大程度上由此四大核心材料决定：其中正极、负极材料间的电化学反应是电池供能的来源，即是电池能量密度的主要承载者，同时也决定了电池的倍率性能、循环寿命等基本性能;隔膜影响电池的结构、电阻、容量、循环以及安全性能等方面;电解液影响电池电化学稳定性、电阻、隔膜润湿性、高低温性能等方面。

作为锂电池产业链的核心环节，四大核心材料行业具有较高的技术壁垒和盈利能力;

负极材料：负极材料主要是石墨，分为人造石墨和天然石墨，人造石墨由于其良好的性能，比天然石墨价格略高，2017年负极材料产能为35万吨，其中天然石墨9.2万吨，人造石墨24万吨，其它1.8万吨左右，产量为18.46万吨，同比增长56%，其中贝特瑞以4.22万吨仍然高居第一，同比增长为72%，但是上海杉杉的出货量快速增长，2017年出货量为4.19万吨，同比增长82%，产能集中度大幅提升，CR3由55.02%大幅提升至63.27%。从一季度来看，2018Q1出货量为3.83万吨，同比增长43%，价格持平。

负极材料毛利率比较稳定，中短期价格也不会出现大幅的波动，因此随着需求量的增加，负极材料企业的收入及利润将稳步提升。

正极价格持续坚挺，高镍三元快速发展：2017年国内正极产量为20.75万吨，同比增长29.2%，其中NCM为8.48万吨，同比增长56.17%，占比由33.81%提升至40.88%，受钴和锂价格的影响以及需求的旺盛三元电极价格持续上涨，由于正极材料盈利能力良好，正极材料企业众多，且目前未有明显的龙头。

磷酸铁锂2017年产能32.5亿吨，产量为5.51亿吨，同比下滑2.8%，主要原因是磷酸铁锂能量密度较低，各大车企更多采用高能量密度的三元电池。由于产能过剩，磷酸铁锂的价格也一路走低，但是锂价的高企对磷酸铁锂的价格有一定的支撑。

正极材料的成本主要是镍、钴等重金属材料，正极材料的价格随着上游金属的价格波动而波动，因此正极材料的毛利率较为稳定，收益的波动主要来自于金属价格涨跌时的库存受益或者损失。

各大龙头纷纷扩产，湿法隔膜已成行业主流：隔膜主要分为干法隔膜和湿法隔膜，干法隔膜用于磷酸铁锂，其特点为技术门槛低，安全性好，湿法隔膜用于三元电池，特点为能量密度高，因为随着各大车企对于高能量密度的追求，湿法隔膜渐渐成为未来的主流方向，各大厂商纷纷扩产，目前湿法隔膜的膜作为唯一未国产化的锂电材料，技术门槛比较高，尤其是湿法隔膜。

2017年我国隔膜产能为45.6亿平，产量为14.4亿平，同比增加32%，其中湿法隔膜产能为27.1亿平，产量为7.8亿平，首次超过干法隔膜，占比由42.21%提升至54.35%，目前湿法隔膜已经形成上海恩捷以及苏州捷力的龙头，干法隔膜龙头星源材质也在大力扩湿法隔膜的产能，受产能持续扩张以及成本下降因素的影响，湿法隔膜的价格持续下跌，且由于目前湿法隔膜的高毛利，湿法隔膜的价格有进一步下跌的趋势，但是湿法隔膜相比干法隔膜有明显的性能优势，随着各个厂商对高能量密度的追求，湿法隔膜未来仍将继续成为主流。

随着各大龙头厂商湿法隔膜的扩产以及湿法隔膜成本的下降，且目前湿法隔膜企业的毛利率约为40%-50%，湿法隔膜未来的价格还会持续下跌。

2017年干法隔膜产能为18.5亿平，产量为6.55亿平，同比增长5%，因为干法隔膜主要配套磷酸铁锂电池，受磷酸铁锂出货量下滑的影响，干法隔膜的出货量增速缓慢，干法隔膜技术相对成熟，扩产容易，小企业众多，目前星源材质为行业龙头，星源材质的干法隔膜主要供给LG。

干法隔膜价格还将继续下跌，但是目前干法隔膜和湿法之间的价差较大，且干法隔膜未来产能扩展不及湿法隔膜，因此短期下跌空间有限。

电解液：2017年动力电池电解液产量为6.71万吨，同比增长69%，天赐材料以1.32万吨稳居第一，CR5为57%，与2016年区别不大。由于竞争激烈，电解液价格在2018年出现大幅下滑，由于价格的下跌，在2018年行业将加速洗牌，龙头的市占率将大幅的提升。

电解液由于技术壁垒降低，扩产迅速，价格率先下跌且跌幅较大，目前电解液价格已跌至成本线附近，因此下跌空间有限，电解液行业将迎来更为剧烈的整合期。

3.补贴退坡下，高能量密度成为各大车企的追求

3.1政策对高能量密度的引到促使车企加快升级

2018年补贴政策落地，低退高补分化严重

2018年2月13日，四部委联合发布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，该方案指标门槛全面提高，加大对高能量密度、高续航里程的补贴。

乘用车补贴分档更加细化，续航里程R由3挡变为5挡，补贴门槛进一步提高，补贴门槛由100KM提升至150KM，且低续航里程退坡严重，续航里程数越高，补贴退坡的幅度越小，比如150400的补贴由4.4万上涨至5万，考虑到百公里电耗补贴系数及能量密度调整系数后，由4.84万提升至6.6万，提升明显。

从系数来看，低能量密度退坡明显，补贴门槛由90Wh/kg提升至105Wh/kg，1.1倍的补贴标准由120Wh/kg大幅提升至140Wh/kg，同时增加了1.2倍的补贴系数。

从2018年新能源车的前三批补贴目录来看，纯电动乘用车、客车、专用车分别为74、211、73款，较2017年减少53、172、103款，车型数大幅减少，尤其是低能量密度的车型，2017年前三批乘用车能量密度在105Wh/kg的有76款，占比为56.84%。

3.2高镍正极是提升能量密度的主流选择

随着低能量密度新能源汽车补贴的大幅下滑，高能量密度、高续航里程的电池成为车企的必然选择，影响能量密度的因素多种多样，包括工艺、正负极材料、电解液、隔膜等，其中影响最大的正极以及负极材料。

目前负极材料的比容量显著高于正极材料;常用的石墨负极材料的高品质产品的比容量可达365Ah/kg，已经趋近理论极限372Ah/kg。而正极材料普遍比容量较低，一般为130-170Ah/kg(三元正极材料的理论比容量达到280  Ah/kg);另一方面，为了匹配正负极材料总容量，需要更多的正极材料，也增加了电池总重量，从而降低了电池的平均能量密度;故此提升正极材料的比容量是锂电池实现能量密度突破的关键之匙。

目前常见的正极材料有四种：钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料。钴酸锂是最早的锂电正极材料，其良好的加工性能和容量使其在商业上快速应用，但是由于其耗钴量高，价格昂贵，安全行比较差，必然被其它材料取代。

所谓三元材料是指三元素电极材料共融而成的复合电极材料，理论上兼具每种组分的性能优势。常见的三元材料包括镍钴锰酸锂(LiNixCoyMn1-x-yO2，NCM)和镍钴铝酸锂(LiNixCoyAl1-x-yO2，NCA)。目前商用动力电池采用的主流正极材料为磷酸铁锂和三元材料，三元材料相对磷酸铁锂具有显著的能量密度优势;在循环性、安全性和成本上磷酸铁锂比较占优，但三元材料的诸此性能正在不断改善。

镍钴锰酸锂(NCM)是国内较为主流的三元电池材料，常用镍、钴、锰的比例来表示不同的三元材料，如523、622、811等。镍元素在NCM中具有重要地位，其提供的单位容量高于钴，一般而言提高NCM中镍的比例的可以提高其比容量，如523型NCM的比容量在155Ah/kg左右，而811型NCM的比容量可达到185Ah/kg以上。

根据国家工业和信息化部、国家发展改革委和科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》，明确到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆，动力电池单体能量密度达到300Wh/kg以上，力争实现350Wh/kg，系统能量密度力争达到260Wh/kg、成本降至1元/  Wh以下。到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上，动力电池系统能量密度达到350Wh/kg。目前主流型号的NCM523的能量密度为160Wh/kg，距离要求差距还是比较大，若在2020年实现300Wh/kg的目标，NCM811或者NCA成为必然选择。

因为镍的活性比较高，所以高镍的电池容量比较高，但是由于高镍电极的高活性，对生产工艺的要求较高，随着电池能量密度的提高，对安全性的要求也更加严格。

镍钴铝酸锂(NCA)中的镍含量一般都在80%左右，而铝含量不超过10%;其中镍可提高电极比容量，铝起到结构支撑作用，其比容量一般在190Ah/kg以上。目前使用NCA电池的主要是特斯拉的18650电池，NCA的制造工艺具有较高门槛，日韩具有先发技术优势;2014年以来我国NCA材料的研产正在逐步加速，目前大约有15家企业开展相关业务，其中贝特瑞已建成年产3000吨产线，而宁波金和、长远锂科、天津巴莫等企业也有小量投产送样。目前国内NCA电池与国外的差距还是比较大，目前主流厂商还是投NCM811电池。

由于高镍正极的钴含量低，在售价高的同时成本也比低镍电池低，  因此从2017年开始，国内代表性三元材料厂家纷纷开始加大对622、高镍811、NCA等产品的技术储备及开发力度，并于下半年陆续进行中试或量产，产能逐步释放中。根据据当升科技2018年5月4日投资者关系活动记录，其NCM811(正极材料)产品已批量生产，主要供给国内动力锂电大客户;据杉杉股份2017年年报披露，其高镍811三元材料已量产。从2018年出货量来看，811和NCA的占比为8%，2018年国内除卓能、比克电池以外，横电东磁，德朗能，天津力神，亿纬锂能等锂电厂也纷纷加大高镍电池的产量，未来对811型的需求将出现爆发式增长。

从目前来看NCM811的产能严重不足，严重制约NCM811电池的应用，各大厂商纷纷扩产，目前已经量产的NCM811正极材料厂家将充分享受到高镍电极的快速替换带来的红利。